三七互娱(002555):深耕ARPG优势领域 多元化与全球化驱动成长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张雪晴/孟玮 日期:2019-09-15

公司近况

    我们9 月11 日在杭州举办了第三届互联网传媒高峰论坛,我们邀请了三七互娱的管理层与投资者进行了交流。核心要点如下:

    评论

    纵向深耕、横向多元拓展国内手游市场。公司重申提升国内手游市场的流水市占率这一目标:一方面,将深耕熟悉的ARPG 品类,以此保障流水基本增长和利润率提升;今年成功推出了《一刀传世》、《斗罗大陆》、《精灵盛典》,《精灵盛典》8 月已位列中国区收入榜第6,此外,公司自研东方魔幻风格产品《王城英雄》于9月11 日正式公测。另一方面,公司将尝试多元品类扩张,主要通过内部研发孵化、外部代理合作、投资优质团队三个维度共同推进;目前已经储备自研休闲竞技类产品《超能球球》、发行日本市场的模拟经营类产品,并有SLG 产品已经立项进入研发阶段。

    买量发行能力凸显,竞争格局改善。买量发行的核心竞争力和持续性是投资人关心的问题,公司管理层表示,短期ARPG 品类获客成本相对稳定,主要得益于公司研发能力支持下,优质产品更迎合游戏玩家需求,而较多的产品数量形成了一定投放规模,使得公司具备更好的议价能力和竞争壁垒。但是综合折扣、投放点位质量、投放规模等考虑,公司也与部分重要渠道缩短了账期,这短期对现金流有一定影响。展望未来买量成本,公司认为短期由供求关系决定,长期取决于整体流量市场情况。

    积极布局海外市场。海外方面,公司目前已经覆盖200 多个国家和地区,全球发行手游超过100 款,单月流水高峰近2 亿元。公司表示,不同地区市场策略有所差异,在相对成熟的东南亚、韩国市场外,公司通过定制化产品的方式深耕日本、北美市场,不断积累市场能力和文化底蕴。上半年,公司在日本代理的《江山美人》、在台湾地区发行的《斗罗大陆》均取得了不错的成绩,管理层希望基于立体化的产品储备,进一步提升全球多区域手游流水表现,拓展海外市场。

    估值建议

    我们维持2019/20 年归母净利润21.11/24.52 亿元的预测,当前股价对应2019/20 年18.0/15.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价20 元,对应20 倍2019 年市盈率,较当前股价有11%上行空间。

    风险

    买量广告费用高于预期,现有游戏生命周期短于预期,新品上线进度放缓。