洽洽食品(002557)：独家调研纪要：中秋旺季催化+品牌露出增强 核心产品产销两旺

公司近况

    我们近期组织了洽洽食品在合肥总部调研，参观了葵花籽、每日坚果的生产线，与管理层进行了深入交流。我们判断，公司7-8月核心产品动销受中秋旺季催化以及品牌露出增强而呈快速增长，我们预计3Q19 销量有望加速增长，收入有望实现快速增长。

    评论

    料3Q19 核心产品产销两旺，团购、电商新渠道提速增长。根据草根调研，7-8 月葵花籽传统主力品红袋、新品蓝袋分别实现稳健、快速增长，每日坚果黄袋则明显加速增长，新渠道方面电商和团购均呈现加速增长。我们认为核心产品产销两旺、新渠道增势良好主要受益于中秋节旺季催化以及公司加大品牌宣传力度，包括蓝袋与网易云音乐合作、开展迷你秀等，黄袋发布全新包装、在分众传媒、央视等渠道投放广告。我们判断，尽管3Q18 同期收入增长基数（同增13.8%）环比提高，3Q19 仍有望受益于节日旺季和品宣力度加大而实现销量加速增长，均价亦能部分受益于3Q18提价而同比有所抬升，我们预计3Q19 收入将实现快速增长。

    全年成本压力可控，坚果毛利率长期有提升空间。我们认为今年公司综合成本压力可控，受中美贸易摩擦影响有限，主要受益于坚果类原料采购分布全球化，美国进口成本占比有限，以及公司前期的原料储备，葵花籽方面公司对原香瓜子进行主动原料升级，但我们判断对成本涨幅压力相对有限，综合考虑去年的提价，我们维持对综合毛利率同比提升的判断。目前公司坚果毛利率水平相对葵花籽仍然较低，但我们判断未来随坚果采购成本降低、生产效率提升以及规模效应，坚果毛利率长期有较大提升空间。

    营销投入力度加大，但预计费用率在合理范围内。我们认为，公司正处于重要新品的铺市阶段，品牌投放力度不减，新渠道电商增速较高亦会小幅推升销售费用率，如前文所述，今年公司加大了蓝袋、黄袋的品牌推广力度，但我们预计整体费用率依然因费用季度均衡而保持稳定。

    估值建议

    维持2019/2020 年EPS 预测1.04/1.21 元。现价对应2019/2020 年24/21 倍P/E，维持目标价29 元，维持跑赢行业评级，目标价对应19/20 年28/24 倍P/E，当前股价有16%的上行空间。

    风险

    原材料成本波动，品类需求波动，行业竞争加剧，食品安全事件。