三七互娱(002555)深度报告:买量助推手游业务 大作不断提振业绩

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:丁婉贝/刘跃 日期:2019-09-15

买量模式缔造手游巨头。1)公司最初从事页游的研发和运营,成功推出《传奇霸业》、《大天使之剑》等大作,积累了丰富的流量运营经验;2)其后延展手游业务,《永恒纪元》2017 年 3 月全球月流水高达 3.5 亿,堪称“页转手”标杆产品,其后公司陆续推出《斗罗大陆》、《屠龙破晓》、《一刀传世》、《精灵盛典》等作品,凭借领先的买量能力缔造了高流水的手游大作;3)手游储备丰富,自研产品有《代号YZD》、《斗罗大陆3D》、《江山与美人》等,代理游戏有《明日幻想》、《云上城之歌》。

    业绩高速增长,手游成主要驱动力。1)2015-2019H1 年,营业收入分别为 46.6/52.5/61.9/76.3/60.7 亿元,分别同比增长678.4%、12.7%、17.9%、23.3%、83.8%,归母净利润分别为 5.1/10.7/16.2/10.5(资产减值)/10.3亿元,分别同比增长1224.2%、111.5%、51.4%、-35.4%、28.91%;2)业绩高增长主系手游产品大作不断,手游业绩带动公司业绩高增长;3)2016-2019H1 手游营收占比分别为31.23%/53.06%/73.13%/89.39%,毛利润占比分别为30.66%/59.23%/77.62%/90.81%。

    盈利预测与评级。预计2019/20/21 年EPS 0.99/1.13/1.24 元, 9 月12 日收盘价对应18/16/15 倍PE,2019 年公司持续推出新品,一方面对接流量平台,一方面手握丰富游戏产品,营收与利润保持较高的增速,产业链上下游议价能力持续提升,下半年随着《精灵盛典》等新品上线,业绩有望保持高增长,首次覆盖予以“审慎增持”评级。

    风险提示:游戏上线不及预期;行业竞争加剧;游戏政策趋严;大股东减持风险;商誉减值风险。