2019年8月份金融数据点评:逆周期调节支撑社融企稳 信贷结构问题有所改善

类别:宏观 机构:南京银行股份有限公司 研究员:—— 日期:2019-09-12

事件:

    2019 年8 月M2 同比增速为8.2%,前值8.1%;M1 同比增长3.4%,前值3.1%;新增人民币贷款1.21 万亿元,前值1.06 万亿元,去年同期值1.28 万亿元。新口径下,8 月新增社会融资规模1.98 万亿元,前值1.01 万亿元,去年同期值1.94亿元。

    点评:

    总体来说,8 月信贷结构有所改善,社融略超预期,逆周期调节支撑社融增速持续企稳。但应审慎看待本月金融数据,其中不乏季节性规律,随着房地产融资政策的收紧,后期走势仍存变数。展望后市,国内经济下行压力确认,逆周期调节加速加码,政策“稳增长”主线日益清晰。尤其是近期LPR 改革、专项债额度提前下发、全面+定向降准,目标均在于祭出财政+货币政策的组合拳,保持经济平稳运行在合理区间。但在逆周期调节下,融资利率下行对融资需求的刺激效果仍有待观察。

    1、M2 同比增速略有回升,M2-M1 剪刀差重回收窄趋势。

    M1 同比增幅大于M2 同比增幅,其中非银存款同比大幅多增(新增7298 亿,环比少增6102 亿,同比大幅多增9509 亿)是带动M2 边际改善的主要贡献。非银待融出资金增多,或反映出“资产荒”现象;居民、企业存款分别增加2714亿、5792 亿,同比分别少增749 亿、347 亿;财政存款仅增加95 亿,同比亦少增755 亿。M2-M1 剪刀差小幅收窄0.2 个百分点至4.8%。

    2、企业中长期信贷的绝对规模和比例回升,信贷结构有所修复。

    购房刚需推升居民信贷。居民端信贷保持6538 亿高位(环比多增1426 亿,同比少增474 亿),可能是,LPR 与政策利率挂钩,进而引导LPR 利率温和下降,在企业贷款利率趋降的情况下,银行转而配置零售信贷的意愿增强。房地产受到严控,房贷利率走高可能性加大,刚需购房者加快贷款步伐。

    企业中长期贷款质量齐升。企业端信贷也同样保持6513 亿高位(环比多增3539 亿,同比多增386 亿),主要原因在于:一是受到政治局会议关于加大对民企和制造业的中长期融资的政策提振,银行贷款投向实体企业;本月企业中长期贷款环比和同比均有多增(607 亿、860 亿),新增量回升至4285 亿,占新增人民币贷款的比例提升至35.4%。二是为确保今年限额内专项债于9 月底全部发行完毕,三季度专项债发行节奏加快,基建项目加速落地带动相应融资需求。三是结合8 月高频数据来看,日均耗煤量和高炉开工率均高于上月,表明工业企业生产经营改善较明显,企业生产意愿加大。四是票据融资新增2426 亿,环比增加近一倍,高于季节性,同样带动了贷款修复。

    3、社融增速持续企稳,表外融资降幅收窄是社融好于预期的主因。

    本月新增社融主要有以下特点:(1)表外融资收缩幅度明显收窄,但非标压降仍是趋势。非标三项减少1014 亿元,明显弱于7 月的减少6226 亿元,但其中主要是由于银行承兑汇票从大幅减少转为小幅增长,委托贷款、信托贷款仍是拖累项。(2)表内融资保持韧性,占比基本维持高位。表内人民币信贷融资新增1.3 万亿(环比多增4914 亿,同比少增140 亿),占比达65.7%。(3)债券融资改善明显。8 月企业债券融资新增3041 亿(环比多增801 亿,同比少增361亿),其他两项(股票融资和地方政府专项债)环比均为少增(-337 亿、-1172亿),对新增直接融资的贡献度不大。