化工龙头系列研究之五:万润股份(002643):受益于国六排放法规实施 环保沸石材料确定性高增长

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘宇卓/罗四维 日期:2019-09-12

  报告摘要:

      随着欧六及国六排放标准的推行及渗透率提升,预计未来全球沸石分子筛的需求仍处于快速增长期。随着欧六标准渗透率的提升,同时随着2019 年7 月1 日国六标准首次应用直至2023 年7 月1 日国六b 对所有重型车的适用,所有国六标准的柴油车都需要加装分子筛SCR,海外及国内沸石分子筛市场需求将大幅增长。

      我们保守测算,未来5 年(2019~2023 年),全球市场对沸石分子筛的需求量合计约9.7 万吨、需求金额合计约290 亿元,其中中国市场的需求量合计约3.8 万吨、需求金额合计约114 亿元;2023 年全球市场对沸石分子筛的需求量约1.9 万吨、需求金额约57 亿元,其中中国市场的需求量约0.7万吨、需求金额约21 亿元。

      万润股份是国内领先的沸石分子筛生产商,沸石环保材料产能增长较快,放量确定性强。公司是庄信万丰的全球重要战略合作伙伴,稳定向庄信万丰供应车用沸石产品。自2013 年第一期沸石环保材料投产以来,公司环保材料业务比重越来越高,已成为公司业绩持续增长的重要引擎。

      万润股份最终车用沸石产能将接近1 万吨,与市场容量相匹配。公司现有沸石材料产能3350 吨,至2019 年底将达到5850 吨,未来3 年将继续新增7000 吨产能,最终车用沸石产能将达到9850 吨、其他用途的沸石产能达到3000 吨。

      公司盈利预测及投资评级:我们预测公司2019~2021 年净利润分别为5.20亿元、6.29 亿元、7.23 亿元,EPS 分别为0.57 元、0.69 元、0.80 元。目前股价对应P/E 分别为24 倍、20 倍、17 倍。给予公司目标价17 元(对应2019 年30 倍P/E),距现价有25%的空间。维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:国六标准实施进展不及预期;欧六标准渗透率提升缓慢;公司项目建设进度不及预期。