杰普特(K19046)：MOPA脉冲激光器龙头 新产品不断突破

MOPA 脉冲光纤激光器龙头，成长可期。公司是国内首家商用MOPA 脉冲光纤激光器制造商， 2018 年在国内光纤激光器市占率5%。主营业务涵盖三大核心板块，包括激光器、激光/光学智能装备、光纤器件。通过开发定制化产品，公司与下游业务需求深度绑定，客户涵盖Apple、国巨股份、意法半导体、LGIT、AMS、中兴、华为、厚声电子等知名厂商。公司2018 年实现营收6.66 亿元，同比增长5.20%；归母净利润0.93 亿元，同比增速6.49%。上半年受消费电子等行业增速放缓影响，19H1 营收3.02 亿元，同比下滑9.41%，归母净利润0.39 亿元，同比下降16.6%。

    光纤激光器进口替代加快，新领域潜力巨大。根据Optech Consulting 预测，全球光纤激光器2020 年有望突破25 亿美元，2025 年达到44 亿美元。智研咨询数据显示，近五年我国光纤激光器行业规模扩张速度基本在60%以上。2017 年达到79.6 亿元。

    　　当前低功率国产化基本完毕，中高功率潜力巨大。贸易战倒逼激光自主可控，国内专利申请再创新高。皮秒、飞秒等新型紫外激光器技术进步飞快，传统激光加工设备迎来信息智能化浪潮。

    多元业务共筑发展同心圆，研发密集进行。1）激光器：拳头产品MOPA 脉冲激光器量价齐升，市占率国内第一。激光器结构主动优化调整，毛利率逆势提升。公司激光器上游核心部件外采，主要原材料整体呈下降趋势。2）激光/光学智能装备：受下游更新需求影响大，国际客户优势突出，16-18 年苹果是最大客户。3）研发项目：

    　　2019H1 公司研发投入/营业收入占比9.77%，创历史新高，拥有 215 项专利，其中发明专利44 项，实用新型专利154 项，外观设计专利17 项。公司技术团队凝聚海外留学归国人才及国内高层次人才，研发储备饱满，核心技术已达到国内领先水平。19年上半年连续激光器毛利率首次转正，后续放量可期。

    IPO 拟募资9.73 亿元促进产能释放。1.32 亿元用于光纤激光器扩产建设项目项目，1.20 亿元用于激光/光学智能装备扩产建设项目项目，0.98 亿元用于半导体激光器扩产建设项目，1.68 亿元用于半导体激光加工及光学检测设备研发生产建设项目，0.89亿元用于半超快激光器研发生产建设项目，0.77 亿元用于研发中心建设项目，2.9 亿元用于补充流动资金。所有项目完全达产后合计带来年均13.56 亿的销售收入。

    投资建议：我们预计2019 年-2021 年公司净利润增速分别为0.3%、21.1%、30.1%。

    　　假设拟发行股本完全发行完毕，对应EPS 分别为0.95、1.18 、1.54 元。采用相对估值法并综合考虑，给予公司40-45 倍PE 的询价区间，询价区间为40.4-45.5 元/股。

    　　给予上市后合理估值区间为42-47 倍，每股合理价格是42.4-47.5 元/股。

    风险提示：市场或行业政策变化风险、客户集中度较高和激光/光学智能装备业务存在大客户依赖的风险、部分原材料境外采购的风险、经营业绩下滑风险、市场竞争剧风险等