新北洋(002376)：业绩拐点已至 被低估的智能设备龙头厂商

　　二次创业带动经营情况显著提升，创新业务占比持续走高2015 年公司提出二次创业，金融、物流等创新业务逐步开始发力，进入高速成长期，2018 年在新零售业务的推动下进一步实现高增长。2015 年转型至今，创新业务收入占比已由46%上升至76%，取得显著成效。

    　　2019H2 订单恢复拐点已至

    　　2019 年上半年，公司业绩受物流、零售大客户采购节奏的影响略有下降。公司订单周期较短，普遍在三个月以内，故客户订单节奏的变化会导致公司业绩会出现季节性波动。公司上年同期零售、物流业务订单较为充足，本期收入、利润表现较为一般。目前，公司物流客户订单快速恢复，零售客户选型工作稳步推进，新老客户开拓符合市场预期，预计三季度拐点已至，全年业绩亦有望实现稳定增长。

    　　创新业务打开成长空间，新客户有望逐步走出试点持续看好公司“零售+金融+物流”创新业务的发展，各业务线成长空间较大。

    　　公司打造产品、产能、维保、渠道全面竞争优势，业务壁垒高筑。公司创新产品储备充分，新客户开拓符合预期，未来有望逐步从试点走出，贡献业绩增量。

    　　估值处于历史低位，估值修复空间较大

    　　公司估值处于历史低位，从公司近9 年的PE Band 情况来看，目前PE（TTM）为24.09 倍，处于上市以来的绝对低点。业绩拐点已至，估值修复空间较大。

    　　风险提示

    　　新客户开拓不及预期的风险；物流、零售客户采购节奏不及预期的风险

    上调至“买入”评级

    　　通过多角度估值，得出公司合理估值区间为17.82 元至20.42 元，相对于公司目前股价有36.10%~56.00%的溢价空间。我们预计公司2019-2021 年归母净利润4.91/5.93/7.13 亿元， 利润增速分别为29/21/20% ， 摊薄EPS=0.74/0.89/1.07 元。公司2019H1 业绩下滑系受客户采购节奏影响，现订单开始恢复，业绩拐点显现。考虑公司各业务线的高成长性和高壁垒，公司成长空间广阔，且估值处于绝对地位，上调至“买入”评级。