国投电力(600886)深度报告:火电盈利向好、水电成长可期 两翼齐飞成就龙头

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:孙春旭 日期:2019-09-12

投资逻辑

    落地省份电力需求稳增值,来水偏丰发电量提升:据中电联测算,预计2019 年全社会用电量增长5.5%,全国发电装机容量约20 亿千瓦、同比增长5.5%,全国电力供需总体平衡。江苏、四川、重庆等主要落地省市电力需求保持较快增速,为消纳西南外送水电提供有力保障。近年来,雅砻江流域来水偏丰,发电量逐年递增。2018 年,雅砻江水电上网电量737.59 亿千瓦时(同比+2.37%),继续保持增长趋势。根据目前流域来水情况,同时考虑外送电量消纳保障条件,预计2019 年雅砻江发电量有望保继续持增长趋势。

    未来雅砻江中游投产,迎来业绩爆发期:目前,雅砻江中游两河口、杨房沟水电站合计450 万千瓦机组正在按计划建设中,预计2021 年起,首台机组投产运行;到2027 年,后续中游5 座水电站陆续投产,届时雅砻江水电总装机规模将达到2656.5 万千瓦(较当前装机规模提升80.71%),发电量将会大幅提升。此外,中游水电开发建设对雅砻江梯级联合调度具有重要的意义,尤其是两河口电站,作为雅砻江中下游的龙头水库,调节库容149 亿立方,建成后,与下游锦屏一级、二级电站联合调度,充分发挥梯级补偿效益,下游电站的发电量也将会显著增加。

    电煤价格企稳回落,火电业绩有望释放:据中国煤炭工业协会发布数据,截至2018 年底,全国煤炭投产产能35.27 亿吨,在建产能10.56 亿吨(其中3.73 亿吨试运行),基本满足了全年35.6 亿吨消费需求。2019 年5 月,国家发改委通报,我国已累计退出煤炭落后产能8.1 亿吨,提前两年完成了“十三五”规划去产能任务。预计2020 年煤炭投产产能为43.23 亿吨,可以满足《煤炭工业发展“十三五”规划》提出的2020 年煤炭产量39 亿吨的要求。届时煤炭将供需较为宽松,价格亦将走向平稳,火电企业燃煤成本压力有所缓解,业绩表现将得到发挥。

    投资建议

    下游用电需求旺盛,雅砻江来水偏丰,电煤价格稳中趋降,公司未来业绩持续向好。水电防御性强、景气度高,我们看好公司未来规模不断扩张,盈利能力持续增强。预计公司2019-2021 年的营收为422.05、427.80 和440.45亿元,归母净利为48.45、50.16 和52.37 亿元,对应EPS 为0.71、0.74 和0.77 元,对应动态PE 为13、13、12 倍。目标价12.17 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示

    落地省市用电量增速下降风险、来水不及预期、电煤价格反弹、政策让利及市场化电量交易规模扩大,电价下降幅度超预期。