首创股份(600008):首创集团旗下环保业务整合平台:A股水务行业龙头 厚积薄发 稳扎稳打

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:徐强/韩佳蕊/邵潇 日期:2019-09-12

本报告导读:

    公司本部主业仍集中于污水处理与河道治理等工程与运营,维持稳健增长。旗下港股环保平台主营固废处置。经多年积累,进入产能加速投放期。

    投资要点:

    投资建议:预测2019-2021年EPS 分别为0.17 元、0.20 元和0.24元。参考行业平均估值水平,并考虑公司水务业务具有显著龙头壁垒,给予2019 年20 倍动态PE,目标价3.4 元。首次覆盖,给予中性评级。

    A 股水务行业龙头,产能规模全国市占率第三:公司第一大股东首创集团持股46.06%,并为北京市国资委独资企业。截至2018 年底,公司供水产能1403 万吨/日,污水处理产能1226 万吨/日。是A 股水务资产规模最大的企业,市占率仅次于北控水务与粤海水务,排名全国第三。公司目前储备产能规模413.65 万吨/日,对应现有产能规模的扩张弹性为16%,储备产能的释放,将成为2019-2021 年业绩弹性的主要来源。

    港股固废处置平台首创环境(3989.HK)进入产能加速投放期:公司通过子公司首创(香港)与首创华星持有首创环境(3989.HK)66.91%,作为固废处置业务平台,在新西兰生活垃圾项目与新加坡危废污泥项目注入后,于2016 年扭亏为盈。2018 年公司储备多年的垃圾焚烧业务进入产能加速投放期,迎来内生成长加速期。未来将成为水务之外,公司最重要的业绩增量。经过多年积累首创环境已成为综合固废业务处置平台,涵盖生活垃圾收运与处置、餐厨垃圾处置、工业固废与危废处置、电子废弃物拆解等

    启动配股,助力储备产能投放:公司2019 年启动配股融资,拟以10配3 的比例,增发17.06 亿股。目前公司已回复证监会的一次反馈意见,随着未来配股完成,募集资金将助力公司储备产能释放。

    风险提示:新投水务项目负荷普遍低于成熟产能,影响整体毛利率。