江南水务(601199)：江阴市国资委旗下市政水务平台：业绩波动来自工程 水务产能规模稳定

本报告导读：

    江南水务是江阴市国资委旗下的市政水务平台，旗下供水与污水处置产能过去五年维持稳定，工程板块是业绩波动的主要来源，2019 年秦望山危废项目投产将提振业绩。

    投资要点：

    投资建议：预计公司2019-2021 年净利润分别为2.25 亿元、2.45 亿元与2.55 亿元，对应EPS 分别为0.24、0.26 与0.27 元/股，参照行业平均估值水平，且考虑公司工程板块业绩弹性较大，给予公司2019年16 倍PE，目标价3.84 元/股，首次覆盖，给予中性评级。

    江阴市国资委旗下水务平台：公司第一、二大股东分别为江阴城乡给排水有限公司和江阴共有资产经营有限公司，均为实控人江阴市国资委旗下全资企业，分别持股上市公司35.19%和23.18%。

    业绩波动主要来自于工程服务板块：公司作为江阴市国资委旗下水务平台，业绩来源主要来自三方面，①供水：公司过去5 年产能维持在116 万吨/日（小湾30wt/d、肖山60 wt/d、澄西20 wt/d 和利港6wt/d），收入与利润贡献波动较小。②工程安装：公司具有市政工程施工总承包二级资质，主要涉及管网与二次供水等工程服务，是公司业绩波动的主要来源。③污水处置：公司过去5 年产能规模均为：全资产能3.5 wt/d，参股30%光大水务产能19 wt/d，业绩波动较小。随着公司秦望山工业固废处置项目于2019 年1 月获得危废经营许可，将带来新的业绩成长动力。

    拟收购江阴市市政公用设施：2018 年7 月公司公告收购江阴市政公用设施事宜，推动江阴市城区相关市政排水管网及配套资产的市场化，2019 年6 月公告江阴市政府将就这一事宜进行征求意见。资产注入有助于公司扩大业务范围与提振业绩增速。

    风险提示：工程安装板块的管网工程需求与工业固废处置项目投产后的盈利能力具有不确定性。