创业环保(600874)：天津市国资委旗下水务平台：立足水务 展望危废

本报告导读：

    公司作为天津市国资委旗下水务平台，以天津污水处理业务为起点，业务逐步拓展至全国。随着两个危废储备产能郯城与沂水项目投产，业务维度将进一步拓宽。

    投资要点：

    投资建议：预测2019-2021年EPS 分别为0.36元、0.41 元和0.46元。参考行业平均估值水平，给予2019 年20 倍动态PE，目标价7.2 元。首次覆盖，给予中性评级。

    天津市国资委旗下水务平台：公司第一大股东天津市政投资有限公司持股50.14%，实控人为天津市国资委。目前公司权益类水务产能规模 542.5 万吨/日，其中 PPP /BOT 模式污水处理产能规模 467 万吨/日，市政及工业供水产能规模 33.5 万吨/日，再生水产能规模 42万吨/日。委托运营模式污水处理产能规模 53.55 万吨/日。新能源业务的服务面积 200 万平方米。

    以天津为业务起点，不断向全国延伸：公司污水处理业务以天津中心城区四座污水处理厂为起点，由于天津的城市化进程较为领先，公司将水务业务拓展的视角转向全国，目前已经扩展到津京冀、华中、华东、西北等地的 15 个省市。随着近两年承接的阜阳-界首、洪湖、合肥等污水处理项目于2019-2020 年投产，运营水务资产规模将较2018年底增加101.17 万吨/日，带动公司业绩稳健提升。

    危废处置储备产能投产后，将成为未来重要业绩成长动力：公司目前在山东储备了郯城与沂水两个危废处置类项目，分别将于2019 年底与2020 年进入试生产状态。且郯城项目扩建与沂水二期也进入落地阶段。郯城项目总规模4.45 万吨，沂水项目总规模7.18 万吨，郯城扩建项目14.6 万吨。产能类型包括焚烧、填埋、物化、固化与金属资源化等。

    风险提示：水务产能投产初期负荷较低，或拖累公司整体毛利率