中山公用(000685)：中山市国资委旗下公用事业平台：稳健增长的珠三角综合公用事业平台

本报告导读：

    公司作为中山市国资委旗下的公用事业平台，业务涉及供排水、垃圾焚烧、环卫服务和客运等。同时，公司持股广发证券9.01%，是业绩与市值波动的重要影响因素。

    投资要点：

    投资建议：预测2019-2021年EPS 分别为0.71元、0.80 元和0.88元。考虑到公司持有广发证券9.01%股权，业绩占比较高，其盈利预测参考wind 一致预期，并将业绩分部估值。参考行业平均估值水平，主业部分给予2019 年15 倍动态PE，叠加广发证券当日市值的9.01%。目标价9.32 元。首次覆盖，给予谨慎增持评级。

    中山市国资委旗下公用事业平台：控股股东中汇投资是中山市国有独资企，2014 年以股权转让的形式引入复星高科作为战略投资人，目前两者持股比例分别为47.98%与12.35%，分列第一、二大股东。

    扎根中山的综合性属地公用事业平台：公司主营业务包括水务运营环保水务、固废处理、环卫服务、工程建设、市场运营、港口客运、金融服务与股权投资等领域。目前供水能力238 万吨/日，污水处理能力64 万吨/日，垃圾焚烧产能910 吨/日，下辖32 个农贸市场，持股中港客运60%股权，从事中山至香港、中山至深圳航线旅客水路运输业务。同时，公司持股广发证券9.01%，过去三年贡献的投资收益占公司业绩总额65%~84%，是公司业绩波动的主要影响因素。

    主业弹性来自于提水价与垃圾焚烧产能扩容：目前中山终端水价格较珠三角周边地区明显偏低，尽管2016 年广东省上调水资源费，但2014 年至今公司水价没有调整，未来存在水价上涨预期。天乙能源三期垃圾焚烧项目已进入建设期，产能1200 吨/天，处理费91 元/吨，产能投产后将增厚业绩。

    风险提示：A 股交投活跃度波动的影响，将通过广发证券业绩变化，向公司业绩传导。