猪价持续上涨推高通胀 生产和消费价格背离增大

9 月10 日，国家统计局公布8 月CPI 和PPI 数据：8 月CPI 同比上涨2.8%，增速与上月持平。其中食品价格上涨10%，创2012 年10 月以来新高，影响CPI 上涨约1.93 个百分点；非食品价格上涨1.1%，涨幅较前值回落0.2 个百分点；核心CPI上涨1.5%，较7 月回落0.1 个百分点，为2016 年5 月以来新低。PPI 同比下跌0.8%，跌幅较上月扩大0.5 个百分点。主要关注点如下：

    第一，猪肉价格上涨带动通胀继续上行。8 月猪肉价格同比上涨46.7%，创近8年来新高，推动CPI 同比上涨约1.08 个百分点，成为CPI 持续走高的主因。而核心CPI 继续疲弱，显示价格上涨不具有普遍性。考虑到前期猪肉产能大幅收缩，生猪存栏和能繁母猪年初以来均较去年末大幅减少近1/3，生猪出栏和存栏比例偏离趋势水平，显示供给趋紧，因此未来猪肉价格将继续面临较大上涨压力。据此，预计CPI 年内破3%概率进一步加大，但全年CPI 涨幅维持在3%左右的目标仍可完成，通胀仍处于可控范围内。

    第二，本轮通胀主因是猪肉供给收缩，无需过度担忧。本轮通胀主要由猪肉价格上涨推升，其主因是非洲猪瘟以及环保强化等因素导致的猪肉供给收缩。在当前内外部不利因素叠加，经济存在较大下行压力的情况下，货币政策将更多锚定核心通胀，继续保持宽松，配合积极财政政策稳增长。本轮通胀上升对利率影响将较为有限，不会改变债券利率总体下行格局。

    第三，工业品价格持续通缩，通缩压力或进一步加剧。8 月PPI 环比下跌0.1，同比跌幅较上月扩大0.5 个百分点，显示实体经济需求放缓压力持续。未来两个月PPI 高基数因素将会持续，在需求较供给更快速度下行环境下，PPI 环比将继续下跌，预计PPI 同比的跌幅将持续扩大，四季度或将达到PPI 同比增速阶段性低点。