汇川技术(300124)事项点评：收购贝思特剩余股权获批 电梯大配套实力进一步增强

投资要点

    事项：

    公司发布公告，公司本次发行股份购买资产并募集配套资金事项获得中国证监会无条件通过。此前公司已于7月9日完成对上海贝思特51%股权的过户，本次交易完成后，上海贝思特将成为公司的全资公司。

    平安观点：

    收购贝思特落地，电梯大配套实力进一步增强：根据国家统计局的数据，今年上半年全国电梯、自动扶梯和升降机产量同比增长18.10%，受益于地产施工节奏的加快，行业需求持续向好；从长远看，存量电梯维保、旧楼加装电梯改造和城市轨道交通带来的新增需求将推动电梯行业需求的持续扩大。本次发行股份购买资产获批，在交易完成后贝思特将成为公司的全资子公司，使得公司提供电梯大配套的能力进一步得到增强。通过提供具备较强竞争力的“电梯控制系统+人机界面交互系+电线电缆系统”电梯电气系统大配套方案，能够满足主流电梯企业需求，有助于公司扩大在跨国企业和海外客户的业务规模。上海贝思特2018 年来自跨国企业与海外业务的销售收入为15.51 亿元，占比64.56%，并且与通力、三菱、迅达等跨国电梯企业有深入的合作关系，成为汇川技术的全资子公司后，在产品和营销方面都将形成较好的协同效应。与海外电梯配套企业如威特集团和国内的宁波申菱相比，由于公司在用于电梯驱动和控制的一体化专机上的较强竞争力，与上述以门机系统为主，驱动部件采购自第三方的竞争对手相比，公司提供电气系统大配套的优势明显。

    工业自动化竞争力不断提升，静待行业复苏：公司在OEM 市场通过提供行业专机和多产品解决方案，在纺织、包装等行业的竞争优势仍在不断扩大；在项目型市场，公司的MD810/880 产品凭借与ABB 同类产品相似的性能和一定的价格优势，具备了较强的竞争力，在冶金、港机等行业中逐步实现进口替代，并且通过项目经验的积累，在提升公司基于工艺的传动方案解决能力。除了扩大在行业专机上的优势之外，公司目前还在通过高性能小功率多传变频器、中压大功率水冷变频器等通用平台研发项目，提升驱动产品的整体技术实力。目前外资竞争对手中西门子通过新一代驱动平台开发的SIMATICMicro-Drive 已于7 月份开始面向国内市场供货，预计公司将通过不断增强通用平台产品的性能和易用性有效应对外资的竞争。根据近期在行业内外资公司和系统集成商调研的情况来看，短期内工控市场需求仍旧较为疲软，但是随着政策对中小工业企业支持力度的加大和稳定制造业投资预期的加强，整体需求有望在4 季度出现复苏拐点，推动公司自动化业务将重回高增长轨道。

    投资建议：公司是国内工控行业的领军企业，在通用自动化领域具备对外资产品的持续替代能力；在电梯配套领域，本次发行股份收购上海贝思特剩余49%股权获批进一步增强了公司提供电气系统大配套的能力，预计在跨国企业客户中的份额将不断提升；在轨交和新能源汽车领域，公司受益于轨交订单进入收入确认期和配套乘用车型放量。暂不考虑剩余49%股权的并表，我们维持对公司19/20/21 年的EPS 预测分别为0.81/0.95/1.17 元，对应9 月10 日收盘价PE 分别为30.3/25.8/20.8。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1.如果工控行业需求持续下滑，将对公司通用自动化业务将产生较大影响；2.如果IGBT 等原材料大幅涨价，将对公司通用自动化、轨交和新能源汽车业务均造成不利影响，公司毛利率将下滑；3.若新能源汽车定点车型销量和一线车企定点进展不达预期，将对公司未来新能源汽车业务造成较大影响。