周大生(002867):“自营+加盟”加速渠道拓张 市场份额持续增加

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明 日期:2019-09-11

事件

    公司发布2019 年半年报,实现营收23.90 亿元,同比增长12.51%;归母净利润4.75 亿元,同比增长34.63%。其中,Q2 实现营收12.92 亿元,同比增长8.92%;归母净利润2.81 亿元,同比增长46.16%,利润超预期。

    点评

    营业收入:公司2019H1 实现营业收入23.90 亿元,同比增长12.51%。其中,Q2 实现营收12.92 亿元,同比增长8.92%。分产品,素金首饰收入7.05亿元,同比增长21.39%,占比29.49%。周大生财务报表中加盟业务中镶嵌对加盟商的批发全额记收入,但黄金品类仅记品牌使用费,随着持续开店带来的黄金品类销售额持续扩张未体现在报表收入中。

    毛利率&期间费用:公司2019H1 综合毛利率37.73%,同比增加3.15pct。

    公司毛利率提高,主要系金价在报告期内金价持续上涨,素金品牌使用费增加以及二季度增值税调整带来的正面影响。公司2019Q2 期间费用率12.51%,较同期减少1.52pct,主要系公司销售/管理/财务费用率的提高。

    净利润&ROE:公司2019Q2 实现归属于上市公司股东的净利润2.81 亿元,同比增长46.16%,主要系公司拓展收入规模,提高毛利率,降低费用率。

    公司2019Q2 归母净利率为21.76%,同比增加5.54pct。公司2019Q2 ROE为6.74%,同比增加1.25pct。公司ROE 增加主要系公司销售净利率提高以及公司权益乘数的提高。

    周转情况:公司周转情况良好。公司2019Q2 存货周转率为0.30 次,同比减少0.05 次,略基本持平;2019Q2 应收票据及应收账款周转率为9.48 次,同比增加0.05 次。

    现金流:公司现金流健康,保持充足货币资金。截至2019Q2 末,公司拥有货币资金13.49 亿元。

    经营数据:从渠道看,门店拓展速度继续领跑行业,加盟门店加速增长,品牌仍处于提速扩张期。截至2019 年6 月30 日,公司门店总数为3599家,其中自营店295 家,加盟店3304 家。门店开店数量持续领跑行业。

    盈利预测与估值

    公司是中国中高端钻石珠宝领先品牌,品牌价值攀升至500.18 亿,“自营+加盟”模式加速渠道拓张,中国黄金珠宝行业进入市场集中度提升的阶段,公司市场份额将持续扩张。综合预计19-20 年归母净利分别为10.42/13.05亿元,当前股价对应 PE 分别为16、12X,维持买入评级。

    风险提示:金价、钻石价格波动,渠道拓展不顺利。