化纤行业投资策略报告:炼化项目相继投产 利好下游聚酯产业链

类别:行业 机构:万联证券股份有限公司 研究员:陈雯/黄侃 日期:2019-09-11

行业核心观点:

    随着未来民营炼化项目的相继投产,我们认为,PX 过往高依赖度(60%)的日子将一去不复返,也必将打破韩、日等国家的强议价权,利润将由PX 向下游传导至PTA,而终端下游纺织服装的需求相对刚性,且跟国内经济增速高度挂钩,行业高景气将维持,加之民营炼化项目具有规模优势、技术优势、产业链一体化优势,成本优势将十分明显,建议关注民营炼化龙头桐昆股份、恒逸石化、恒力股份。

    投资要点:

    PX 进口替代加速,日韩定价模式将打破:我国PX 需求量逐年增加,2016 至2018 年表观消费量由2170.48 万吨增长至2600.5 万吨,涨幅达19.81%,自给率只有38.84%,对外依存问题突出,进口数量为1590.51 万吨,主要来自日韩等国家,日韩企业对国内PX 具有较强的议价权,但随着民营大炼化的不断推进,我们预计2019 年中国新增产能达到1360 万吨,今年下半年开始PX 供需偏紧的格局将有所改善,自给率将达至69.7%,日韩定价模式将被打破,PX 价格也将下行,利润将传导致PTA 端 。

    PTA 供需向好,将成为产业链新的“利润中心”:我国PTA2018 年产能为5129 万吨/年,开工率维持在80%左右,PTA 2018 年的消费量为4034 万吨/年,同比增加23%,可以发现国内PTA 基本属于自产自销。随着上游原材料PX 价格下跌,供应端成本减小,加之2019 年下半年国内新增产能只有新凤鸣和恒力石化的470 万吨,PTA供需格局向好,景气度上行,将成为未来产业链新的“利润中心”。

    聚酯短期受中美贸易摩擦影响承压,长期逻辑不变:2017年涤纶长丝表观消费量为2405.37 万, 同比增长10.45%,2018 年需求为2684.81 万吨,同比增长11.62%,长丝行业维持景气,然而今年5 月中国和美国贸易关系再度进入紧张阶段以来,聚酯产业链便陷入了相对低迷的状态存在短期的利空期,对美出口服装纺织品可能受阻则是引起下跌行情的催化剂。但从长期来看,下游纺服需求相对刚性,且与国家经济高度挂钩,我们认为就算长丝需求增速有所放缓,那降幅也相对有限。

    风险因素:中美贸易摩擦加剧、原油价格下跌、民营大炼化项目投产不达预期、下游纺织服装需求大幅下滑。