广汽集团(601238/02238.HK):日系车稳步增长 自主品牌环比小幅改善 建议“买入”

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:沈嘉婕 日期:2019-09-11

结论与建议:

    广汽集团2019 年8 月销售汽车16.2 万辆,YOY-6.8%,MOM+2.35%。本月销量同比增速较上月基本持平,广丰田和广本田继续稳健增长。

    公司日系品牌在市场下行情况下逆势增长,体现了优秀的产品竞争力;下半年广汽乘用车主力车型换代,即将开启新的产品周期,销量和毛利率有望触底回升。我们预计公司2019 和2020 年净利润分别为87.2 亿元和99.4亿元,YOY 分别为-20%和+13.9%;EPS 为0.85 元和0.97 元,目前A 股股价对应2019、2020 年P/E 分别为14.3 倍和12.6 倍,H 股股价对应P/E 为8.5 倍和7.5 倍,建议AH 股“买入”。

    8月销量同比增速较上月基本持平,日系品牌稳健增长:广汽集团2019年8月销售汽车16.2万辆,YOY-6.8%,MOM+2.35%。本月销量同比增速较上月基本持平,其中广汽丰田和广汽本田继续稳健增长。分公司看,广汽丰田8月销量达5.8万辆,YOY为+6.3%,凯美瑞销量持续爬坡,呈现供不应求的状态;广汽本田8月销售5.6万辆,MOM+8.65%,YOY+1.9%,同比增速较上月提升10.5个百分点;广汽乘用车月销2.99万辆,MOM+12.5% ,YOY-28.8%,销售情况小幅改善;广汽菲亚特和广汽三菱分别月销0.5万辆和1.1万辆,YOY分别为-37.5%和-5.3%。1-8月,在日系品牌的带动下,公司累计销售汽车131.9万辆,YOY-3%,远超行业平均水平。其中广汽本田累计销售50.2万辆,YOY+11.5%;广汽丰田累计销售43.1万辆,YOY+19.4%;广汽乘用车累计销售24.3万辆,YOY-30.7%。

    广汽丰田产能扩建中,规模有望再上台阶:广汽丰田今年销量增速处于行业领先地位,目前产能利用率已远超100%(现有规划产能仅50万台/年)。为了适应发展需求,公司在5月已经批准建设2个广汽丰田的扩建项目:公司投资建设新能源车一期和二期项目,合计新增产能40万/年,计划2022年建成;此外,公司投资建设TNGA系列发动机项目,规模将达到43.2万台/年,计划2021年建成。以上扩建项目仍旧遵从“一次规划、分步实施”的原则,旨在尽快解决广汽丰田生产瓶颈,并为后续新产品的导入做准备。

    广汽新能源发力,广汽乘用车静待新产品周期:广汽新能源逐渐发力。今年,纯电动Aion系列凭借首款产品Aion S打开局面。四月上市以来,Aion S订单已超过5万辆,8月份交付量有望达到5000台,展现了很强的竞争力。未来,广汽新能源按规划将以一年2款的速度投放新产品,其对自主品牌的贡献度有望逐步提高。广汽乘用车方面,今年上半年由于市场下行和去库存原因,整车批发量较为低迷;但下半年多款换代产品的上市有望提振广汽乘用车销量,包括9月份已上市的新一代GA6,和预计年内上市的主力产品新一代GS4、GS8中期改款。

    盈利预测:公司日系品牌在市场下行情况下逆势增长,体现了优秀的产品竞争力,随着广汽丰田产能扩张,其销量规模有望再上台阶。下半年内主力车型换代,广汽乘用车即将开启新的产品周期,销量和毛利率有望触底回升。我们预计公司2019和2020年净利润分别为87.2亿元和99.4亿元,YOY分别为-20%和+13.9%;EPS为0.85元和0.97元,目前A股股价对应2019、2020年P/E分别为14.3倍和12.6倍,H股股价对应P/E为8.5倍和7.5倍,建议AH股“买入”。