周大生(002867)首次覆盖:定位低线城市的大众珠宝龙头 成长性优势领先同业

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:刘菲 日期:2019-09-11

国内钻石成长空间看2 倍,核心驱动为渠道下沉以及新消费群体购买力的增强。钻石的市场规模预计将从2019 年的199.21 亿美元增长至2029 年的592.74 亿美元,复合增速为11.52%,增长空间看2 倍。核心驱动一:三、四线城市拥有近80%的人口仅对应43%的消费总额,渠道加速下沉带来新增量。核心驱动二:目前,79%的钻石消费额由新消费群体贡献。中长期随着人均可支配收入的提升,未来新消费群体的钻石消费需求将逐步释放。

    受新店、同店的双轮驱动,公司核心竞争力领先于同业。公司的新店扩张动力足。经我们测算,公司未来潜在的开店空间为2559 家,新店成长空间确定。同店增速优于同业。因公司钻石产品SKU 数领先、品牌价值强、供应链运营管控能力强、并且受益于高毛利的产品结构以及轻资产的加盟模式,公司的净利率领先其他内资品牌5pct-10pct。公司在较强核心竞争力及突出成长性的驱动之下,市占率和渗透率有望双升,中长期高增速可期。

    投资建议:我们认为周大生作为钻石镶嵌龙头在新店、同店高增长的双轮驱动下,中长期核心竞争优势突出。预计19-21 年净利年复合增长超20%,19/20/21 的EPS 分别为1.41/1.71/2.01 元。考虑同业平均估值,给予19年PE20 倍的目标估值,目标价为28.20 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:新店扩张不及预期、同店增速低于预期、原材料价格上涨的风险。