中国一重(601106)首次覆盖:-投资景气或将延续至2021年 报表出清盈利有望回升

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:黄琨/李阳东 日期:2019-09-11

本报告导读:

    下游投资持续回暖,判断高景气将延续至2021 年;公司新签订单自16 年起逐年回升,订单执行率及回款达到历史较高水平,报表出清后公司盈利能力将稳步回升。

    投资要点:

    结论:下游投资持续回暖,公司新签订单自16 年起逐年回升,订单执行率及回款达到历史较高水平。判断下游高景气有望延续至2020-21 年,预计2019-21 年EPS 分别为0.022、0.034、0.038 元,参照行业平均PB(19H1平均PB 2.6X),考虑到盈利水平给予一定折价,给予19H1 2.2 倍PB,目标价3.52 元,给予“谨慎增持”评级。

    下游投资高景气有望延续至2021 年,核电重启带动营收、回款向好。公司产品主要应用于化工、冶金、核电等领域,下游企业经过上一轮产能出清,规模以上企业经营状况大幅改善,叠加存量设备改造升级需求,投资景气持续上行,19H1 化工、黑色金属冶炼及压延加工固定资产投资完成额分别增长9.3%、42.3%。核电重启核准,目前“十三五”后期每年将新开工6-8 台,公司核能设备招标提速,营收及回款有望改善。

    新增订单及订单执行率持续回升,回款达到历史最好水平。受益下游投资回暖,2016 年以来公司新签订单持续增长,2018 年新签订单达到130 亿(历史高点为10 年165 亿),19H1 预收账款增长至18 亿(历史高点为09 年22 亿)。18 年订单执行率达到80.7%,处于历史较高水平。从回款来看,18 年公司回款110 亿,经营净现金流6.8 亿,均处历史较高水平。

    报表出清轻装上阵,期待盈利能力回升。2016 年公司计提资产减值损失29.6 亿,存货净值由65 亿减至37 亿,资产质量大幅提升;叠加需求回暖背景下,公司2015、16 年连续巨幅亏损得到大幅改善,在钢价持续高位毛利遭受侵蚀条件下,2017-18 年净利率分别为0.8%、1.2%,判断后续规模效应及内部管控共同作用下,公司盈利能力将稳步回升。

    风险提示:行业竞争加剧、原材料价格持续高位。