锦江酒店(600754):开店加速中高端占比提升支撑公司业绩增长

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:陶伊雪 日期:2019-09-10

事件:公司发布2019 年上半年报告,报告期内公司实现营收71.4 亿元,同比上涨2.9%,其中自有及租赁酒店业务实现营收43.3 亿元,与上年同期持平,加盟和管理酒店业务实现营收26.3 亿元,同比增长6.8%。公司实现净利润6.5 亿元,其中酒店业务净利润4.9 亿元,同比增长25.1%。实现归母净利润5.7 亿元,同比增长12.8%,实现归母扣非净利润3.6 亿元,同比增长13.6%。基本每股收益 0.59 元/股。

    点评:

    销售+管理费用率持平。2019 年Q2 公司的TTM 销售+管理费用率为78.7%,与Q1 持平,我们预测在酒店繁荣期内每个季度TTM 销售+管理费用率逐渐下降,每个季度降低0.7~1.2%,公司费用率下降速度低于我们的预期。

    2019 年上半年公司实现营业利润8.84 亿元,同比去年同期上升1.68 亿元,公司财务费用降低0.24 亿元,投资收益下降0.71 亿元,公允价值变动收益增加1.78 亿元(投资的同程艺龙市值增长),合计影响约1.31 亿元。

    境内酒店结构改善贡献力量,境外酒店RevPAR 同比上涨。公司上半年境内酒店单间可用客房收入(RevPAR)同比上升0.7%,经济型/中高端分别下降6.2%/4.9%,增长主要由升级因素贡献,境内RevPAR 同比上涨,酒店改造及品牌升级功不可没。同店数据来看,上半年公司境内开业18 个月以上酒店RevPAR 同比下降3.9%,其中直营酒店RevPAR 下降6.4%,加盟酒店RevPAR 下降3.3%。

    STR 数据显示,19 年7 月全国酒店入住率OCC 同比上涨0.5%,平均房价ADR 同比下降1.8%,RevPAR 同比下降1.2%。受宏观经济影响,下半年酒店行业RevPAR 仍将有波动,酒店结构性的改善将有助于公司RevPAR 表现。

    公司境外酒店上半年保持增长,Q1/Q2 两个季度RevPAR 分别增长1.0%/4.5%,且Q2 直营、加盟酒店的入住率和平均房价均有增长,成为公司经营的重要亮点。

    继续发展中高端业务,走轻资产路线。公司2019 年上半年境内外净增加酒店406 家,中端酒店净增加445 家,其中维也纳4 个品牌净增加239 家,经济型净减少39 家。截至2019 年6 月30 日,公司已开业酒店合计7,849 家(境内6,588家、境外1,261 家),已开业客房总数779,532 间,中高端酒店房间数比例达到45.6%,同比提升9.2 个百分点。境内酒店开业房间数674,785 间,加盟酒店房间数比例达到86.5%,同比提升2.8 个百分点;境外酒店开业房间数104,747间,加盟酒店房间数比例达到78.6%,同比下降0.9 个百分点,境内加盟房间数上升近9.9 万间是公司开业房间数增长的主要方向。

    截至2019 年6 月30 日,已经签约的酒店规模合计达到11,884 家,已经签约的酒店客房规模合计达到1,217,294 间,我们预期公司将在2021 年底达到开业100 万间的目标。

    盈利预测及评级:受宏观经济影响,酒店行业RevPAR 高速增长期已经结束,因此我们调整了对公司未来4 年RevPAR增速的预测,调整后2019~2022 年分别为-5%/-5%/0/0(原假设为5%/5%0/-10%);同时调整了未来两年公司房间数的预测。基于RevPAR 和房间数的调整,我们下调了公司盈利预测,我们预计公司19/20/21 年将实现营业收入150/154/150亿元,实现归母净利润10.8/11.3/13.1 亿元,对应摊薄EPS 分别为1.13/1.18/1.37 元/股。公司估值目前仍具有一定吸引力,维持“买入”评级。

    风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及其它不可抗力因素。