国联股份(603613)深度研究报告：产业互联网领军 高增长持续可期

优质B2B 电商平台，业绩高速增长。公司是国内领先的B2B 电子商务平台，以工业电子商务为基础，以互联网数据为支撑，为相关行业客户提供工业品和原材料的网上商品交易、商业信息服务和互联网技术服务。受益于B2B 电商交易业务的高速发展，公司业绩持续高增长，近三年收入和净利润复合增长率分别为100.98%和111.12%。此外，公司核心团队激励较为充分，长期成长动力十足。

    B2B 电商步入2.0 时代，垂直类平台崛起驱动新增长。传统产业通过互联网+和供给侧改革实现转型升级，已成不可逆趋势，更是产业互联网和 B2B 电商的春天和战略机遇期。随着工业电子商务政策环境持续改善，企业电商习惯逐渐提升，B2B 电商逐渐从信息服务模式向网上商品交易模式升级，特别是垂直领域的B2B 的快速崛起，推动行业整体进入高速发展的2.0 时代。

    积累深厚+协同显著+模式优越，三大要素构筑公司核心竞争壁垒。第一，团队耕耘B2B 电商多年，对行业理解深刻，尤其是B2B 信息服务平台国联资源网积累大量的行业数据，以及上下游供应商和客户数据；第二，3 大板块之间协同作用较强，国联资源网可以孵化新的品类，实现跨品类拓展，而技术服务平台又可以持续加强粘性；第三，公司采取中小客户的集合采购策略和大客户的长期框架协议形成稳定的客户需求，同时采取供应链上下游延伸策略和多品类发展策略以减少价格波动对盈利能力的影响。公司深厚的行业积累，三大业务的强协同效应，以及经营策略的优越性为公司长期成长构筑护城河。

    公司成长逻辑通顺，持续高增长可期。第一，公司之前成立的“三个多多”已实现高速发展，近期又投资设立纸多多和肥多多，潜在的大宗商品品类拓展可期；第二，“三个多多”虽然已实现高速增长，但是整体渗透率占行业比重仍非常低，潜在的渗透率仍有很大提升空间；第三，国联资源网活跃会员转换为多多平台的交易会员的比例仍有较大空间，此外，新的创新业务拓展都有望打开新成长空间。

    投资建议：我们维持预测公司2019-2021 年归母净利润为1.44 亿、2.18 亿、3.27 亿元，对应PE 为62 倍、41 倍、29 倍，参考上海钢联、生意宝可比公司平均估值，同时考虑公司业务增速快，渗透率的提升以及品类扩张有望给公司带来更大市场空间，给予公司一定估值溢价，综合给予公司2020 年1.1 倍PEG，目标市值为120 亿元，上调目标价至85.1 元，维持“强推”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；新品类拓展不及预期。