金融地产研究部三循环周报:央行降准保持流动性合理充裕 龙头券商获结售汇资格

银行:上周申万银行指数上涨4.1%,沪深300 指数上涨3.9%,板块跑赢大盘。本周银行板块有所反弹,国常会确定加快专项债发行使用相关政策激发市场情绪,而中报银行基本面总体延续业绩增速提升、息差改善、不良向好的核心趋势。9 月6 日央行再行降准,我们判断四季度针对缓解银行负债成本压力的政策有望逐步出台落地,通过降低银行负债成本引导贷款定价下行,从而缓和实体融资成本压力。基于这一大背景下,未来一段时间内息差表现主要取决于负债端尤其是同业和市场化负债,四季度预计银行间市场流动性保持宽裕,19 年以来银行息差由负债驱动的逻辑仍将继续深化,市场化负债占比更高的中小银行息差稳中有升的格局不变。从估值来看,当前板块仅对应19年0.84 倍PB,依然处在底部位置。标的推荐方面,首推组合:光大银行、平安银行、兴业银行、常熟银行、南京银行,长期组合:上海银行、招商银行、宁波银行。

    证券:证券行业上涨8.3%,跑赢沪深300 指4.4 个百分点,多元金融行业上涨8.3%,跑赢沪深300 指数4.4 个百分点。上周券商和多元金融跑赢大盘,流动性边际宽松预期催化市场上涨,券商Beta 属性显现。同时,利好券商的政策不断,龙头券商获得外汇交易牌照,以及QFII 和RQFII 允许采用券商结算模式,有助于券商估值水平提升。目前券商板块的PB 估值为1.72 倍,处于中枢水平,仍有上涨的空间。维持券商“看好”评级,重申券商板块大金融行业首选的推荐顺序,重点关注19 年资本市场改革政策以及业绩高增长的确定性。首推中信证券,其他推荐:海通证券。

    保险:保险行业上涨4.0%,跑赢沪深300 指数0.1 个百分点。保险板块估值处于历史低位,压制因素主要锚定于资产端,后续预期资产端预期收益率实现的担忧可逐步缓解、带动估值底部回升。1)从社融底到经济底、经济指标仍较平稳,长端利率快速大幅下行风险较低:年初从社融底到经济底传导,市场对宏观经济的预期有所改善,十年期国债收益率底部较为明确,单边快速大幅下行概率大幅降低;2)资产端担忧逐步缓解,板块估值底部具备反弹空间:复盘可得长端利率在3%以上时,保险板块平均PEV 在1.15X;长端利率在3%以下时,板块平均PEV 在0.95X。

    目前对应2019 年PEV 估值为0.8-1.4 倍,其中太保、新华、国寿估值处于历史底部,板块风险收益比凸显配置价值。标的推荐:长期推荐中国平安,短期关注NBV 下半年趋势改善带动估值回升的中国太保、价值洼地等待规模与价值双驱动带动估值反弹的新华保险。

    地产:上周申万房地产指数上涨3.7%,沪深300 上涨3.9%,跑输大盘(沪深300)0.2 个百分点。中迪投资涨幅最大,为20.1%,中航善达涨幅最小,为-2.4%。近期房地产融资政策进一步收紧,但对资金成本较低且对非标等融资依赖较小的龙头房企尤其国企影响较小,资金受限+市场热度下行倒逼集中度加速提升,且2019 年为房企业绩结算大年,目前A 股龙头房企的估值仍然较低,且龙头房企销售双位数增长,建议关注重点布局一二线、财务状况优良的房企:保利地产、招商蛇口、万科A、金地集团、世茂股份。

    建筑:上周建筑行业涨幅5.36%,跑赢沪深300 指数1.44%。1)逆周期调节力度加大叠加低基数效应,预计下半年基建投资将逐步改善,有望获得估值提振,看好重大项目、重点建设区域投资效果,推荐中国中铁、中国交建、中国建筑、葛洲坝、上海建工、隧道股份、苏交科、中设集团等。2)看好施环节景气度上行,行业建安投资加速:

    合同交付是企业面临的硬约束,地产商拿地-新开工-预售-在施-竣工链条中,房企竣工情况受资金影响较大,但在施作为预售后的必要环节19 年已出现明显改善,特别是在龙头集中的背景下房建企业需求端改善愈加明显,看好施工环节受益的中国建筑、上海建工。