雅克科技(002409)：被忽视的保温板材业务 船厂订单持续落地

投资要点：

    公司公告：公司下属子公司斯洋国际与沪东中华造船已正式签订了LNG 船液货围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材的销售合同，合计金额约1.38 亿元（4 条船的板材订单，单条船对应金额约3450 万元）。合同约定的履行开始时间分别为2020 年1 月、3 月、7 月、10 月，交货期将根据沪东中华造船的具体通知做出相应的安排。合同预计在 2020 年确认收入，合同的履行将对公司上述年度的经营业绩 产生积极的影响，对公司当期业绩没有重大影响。

    国内唯一获GTT 认证的LNG 保温板材企业，助力LNG 保温材料国产化。目前全球LNG船舶保温板市场90%份额被韩国Hankuk Carbon 和Finetec 垄断。公司通过多年自主研发实现突破，可应用于MARK（Ⅲ/Flex）型LNG 船用保温绝热板材的增强型聚氨酯泡沫以及用于NO96-L-03+型LNG 船液货围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材分别于2016年12 月和2018 年1 月获得法国GTT 公司认证，成为国内首家获得认证企业。公司于2018年7 月与沪东中华造船签订了三个LNG 船液货围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材的销售合同，合计约1.04 亿元，成功迈出国产化第一步。本次合同是继2018 年后双方继续扩大业务合作的成果。由于公司在LNG 保温板材领域的稀缺性，后续有望和江南造船厂、大连造船厂等达成合作协议。未来LNG 船保温材料订单将持续落地。

    LNG 需求持续增长，增强型聚氨酯板材打开百亿市场空间。LNG 是最为清洁的化石能源，由于亚太地区天然气产量仍然较低， “生产西移，消费东移” 的转换将成为LNG 贸易大幅扩张的强大推动力。根据Flex LNG 提供的数据显示，截止今年二季度末，全球12.5万m3 以上LNG 船队数量超过了500 艘达到502 艘，全球新船订单总数达到了106 艘。

    LNG 船液货围护系统由于船东越来越关注降低LNG 船货舱蒸发率以减少运输损耗，正由传统的GTT-NO96 转向NO96-L-03+、MARK-Ⅲ和MARK-Ⅲ Flex 等新型结构，保温绝热材料也由填充膨胀珍珠岩的绝缘箱过渡到玻璃纤维增强型聚氨酯板材。假设以单船板材价值量平均5000 万人民币测算，新增市场规模约53 亿元。此外未来限硫排放限制有望推动LNG 动力船需求以及陆地薄膜型LNG 岸站储罐建设增多，市场规模有望达到百亿。

    国内电子材料龙头企业，国产化加速推进。2016 年公司收购华飞电子，进入半导体封装用球形硅微粉领域，2018 年公司完成对江苏先科剩余股权（84.825%）收购从而完全控股半导体前驱体企业韩国UP Chemical；同时收购电子特气生产企业科美特90%股权。

    公司已成为国内规模最大的电子材料企业，下游涵盖半导体、OLED、封装等多个应用领域。同时国家大基金持有上市公司5.73%的股份，成为大基金直接参股的第一家材料类上市公司。当前外部环境不确定性加强，半导体产业国产化诉求强烈。2018 年以来UPChemical 经营业绩环比持续改善，向国内及海外客户导入顺利，增长逻辑逐渐兑现，科美特电子特气下游半导体客户与UP 协同性强，未来电子材料业务有望加速发展。

    投资建议：维持“增持”评级，维持盈利预测，预计2019-21 年归母净利润2.45、3.35、4.43 亿元，EPS 0.53、0.72、0.96 元，对应PE 39X、29X、22X。

    风险提示：原材料价格大幅波动；新材料拓展不达预期；外延收购低于预期