中国中车(601766)调研报告:主营业务稳中有增 强化管理效率提升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/张梓丁 日期:2019-09-10

公司近况

    我们近期调研了中国中车眉山车辆有限公司、成都机车车辆有限公司,并采访了西安车辆有限公司,调研主要内容如下。

    评论

    2019 年货车车辆业务同比大体持平:眉山公司与西安公司均为中国中车经营铁路货车业务的子公司,产品类型包括敞车、平车、棚车、罐车、漏斗车等。2018 年西安公司营业收入约31.5 亿元,净利润规模约为1.3 亿元,净利润率约4%,ROE 约为9.8%;展望2019 年,西安公司预期其收入、利润规模同比大体持平。眉山公司2018 年收入规模约为30 亿元,其2025 年收入目标预期达到60 亿元,其中制动机、紧固件以及海外业务将会是主要增长点。

    城轨地铁造修业务稳定增长:成都公司是中国中车西南地区城轨车辆造修、客车检修、动车组检修业务的经营主体,2018 年营业收入约26.7 亿元,净利润约1.2 亿元,净利润率约4.5%,成都公司净利润率较低与其托管于中车青岛四方、且与后者协同开发西南市场有关。成都公司2019 年收入目标为30 亿元,其中城轨车辆新造业务将贡献主要增长。我们认为动车组高级修业务、新造城际动车组业务将会成为成都公司2020 年及之后的发展驱动力。

    降本增效持续推进,生产效率稳定提升:西安公司过去几年减员增效,公司人员从1,300 人降低至650 人,日均产能却从10 辆提升至20 辆,生产效率大幅提升;眉山公司实施提质增效措施后,C80B/C70E 单班生产效率提升60%,X70/NX70 提升1 倍以上,SQ6/L70 提升30%以上。中国中车各分、子公司也利用哈尔滨公司建立的物资循环利用平台,集约化资源利用,降低生产成本。

    制动系统自主化前景明朗。眉山公司研发的气动制动机获得投资者广泛关注,该系统也会与中车浦镇海泰公司进行产品合作。浦镇海泰公司从地铁制动起家,现在自主化制动系统已在“复兴号”

    装车应用;中车制动系统在地铁领域还处于进口替代阶段。

    估值建议

    我们认为3 季度行业可能缺乏催化剂,4 季度可期待动车组、机车招标带来的正面催化。当前股价对应公司A/H 股2019 年17.5/11.5倍P/E。维持公司盈利预测、跑赢行业评级及目标价不变,对应A/H 股2019 年20/13 倍P/E,较当前股价有14.0/14.2%的向上空间。

    风险

    铁路总公司招标不及预期