天然气行业：当前负面因素无阻积极前景

19年上半年业绩符合预期，城镇售气量同比上升12-23%

    19年上半年销售增长势头超过燃气售气毛差所带来的压力，推动盈利增长

    国家管道公司成立及随后的冬季用气高峰将为正面催化剂，建议逢低吸纳

    城市燃气销售强劲，售气量同比上升12-23%

    城市燃气运营商19年上半年核心利润同比增长率介乎11%~21%之间，符合市场预期，售气量增长维持稳健。他们在2019年首六个月的城市燃气售气量同比增长12%至23%，高于2019年前6个月全国燃气消费水平（同比增长10.8%）。我们认为，行业已初步达到成熟阶段，自2018年行业平均售气量同比增长20.2%和全国燃气消费同比增长18.1%后，增速已放缓。展望19年下半年，我们相信售气量在接下来冬季的更好准备，将保持19年上半年的势头。总体而言，我们预计主要燃气公司的全年城市燃气售气量将实现10%至25%的同比增长。

    增速超越售气毛差所带来的压力

    城市燃气运营商的售气毛差在19年上半年略为下跌，原因是今年中石油（857 HK，未评级）非供暖季节加价后城市燃气运营商在顺价上存在时间上的滞后。平均而言，我们看到这些燃气公司19年上半年的售气毛差平均下跌0.02元人民币/立方米。然而，一旦顺价完成，燃气公司仍然看好其售气毛差水平，他们预计目前的售气毛差水平将持续到下半年。供应限制将有所缓解：预期很快成立的国家管道公司将进一步改善供应。此外，12月俄罗斯管道天然气启动供气也将有助于支持北方省份的天然气消费。

    近期股价回调无碍积极前景

    中国燃气（384 HK）的主要股东SK集团配股以及新奥能源（2688 HK）大股东股权重组导致近期板块股价出现回调，但这些均无碍我们对这两家公司前景的积极看法。同时我们认为从两家公司长期的过往表现可见公司的管理能力。国家管道公司成立及随后开始的冬季用气高峰将为正面催化剂，我们建议投资者抓住机会逢低吸纳。买入：中国燃气：农村接驳积极，另外其将是12月俄罗斯管道天然气供气的主要受益者。中国燃气当前估值为13.7倍的2020年预测市盈率以及19%的2019-2021年的每股盈利复合增长率。新奥能源：综合能源将成为公司长远增长的另一增长引擎。新奥能源当前估值为14.1倍的2020年预测市盈率以及13%的2019-2021年的每股盈利复合增长率。