中国中车(601766)调研报告：铁路投资向好 整合提效成果显现

南北车合并以来整合提效成果显现，中长期盈利能力有望稳中有升

    近期我们对中国中车成都、眉山子公司进行调研，我们认为南北车合并以来公司通过集团层面的业务重组整合和子公司层面生产自动化及智能化升级、降本降费、盘活资产等举措，提质增效成果正逐步显现，中长期来看公司净利率水平有望稳中有升。我们认为铁路投资向上、货运增量行动推进、复兴号谱系化发展下铁路装备行业需求稳健，2019 下半年新一轮装备采购值得期待，动车组后市场或是发展新增量，预计19~21 年EPS 为0.47、0.52、0.54 元，“买入”评级。

    成都公司：因地制宜重塑竞争优势，中车子公司转型升级的代表企业

    成都公司转型前主要业务为电机制造、客车检修等。2014 年中国中车对其开展托管带动、转型升级，成都公司交由中车核心子公司四方股份托管（四方股份参股成都公司35.48%），原有竞争力不足的电机业务进行集团内部转移重组，同时获得了四方股份向其注入的地铁新造、动车组高级修业务，并开展整体搬迁退城入园、盘活土地不动产等举措，盈利能力明显改善。

    未来公司将拓展城际动车组制造、地铁车辆检修等新业务，成为中车把握西南地区高铁、市域铁路、地铁城轨装备市场高速发展机遇的重要力量。

    眉山公司：多维度创新创效，经营效率及行业竞争力稳步提升

    眉山公司是中车旗下长江集团的子公司，主要业务包括铁路货车、制动产品（货车空气制动为主）、紧固件、物流装备等。公司近年在创新创效、增强管理竞争力方面成果突出，主要途径包括：1）精益生产提效，C70B、C70E、X70、NX70 等货车单班生产效能大幅提升；2）优化人员结构并减少人员数量，完善绩效体系，海外业务建立“宽带薪酬+销售提成”的分配体系，研发团队建立“岗位绩效+项目工资”的分配体系，同时完善纠错机制；3）打造成本优势，从设计源头、采购源头降本。

    2019 年铁路投资高景气推进，下半年新一轮装备招标值得期待

    据铁总工作会议，2019 年全国铁路投资将持续保持强度和规模，19 年1-7月全国铁路投资稳中有升，达3868 亿元/yoy+3%。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》目标：全国铁路货运量由2017 年的36.9 亿吨提升到2020 年的47.9 亿吨，2019 年1-7 月全国铁路货运量完成24.33 亿吨，同比增运1.4 亿吨、增长6%，增量行动稳步实施。2019 年以来中国国家铁路集团（原铁总）尚无新一轮高速动车组招标发布，我们认为，考虑到高铁建设的稳健推进及高铁客运的客观需求，铁路高速动车组采购总体有望保持平稳，下半年高速动车组及其他铁路装备的招标值得期待。

    看好技术实力全球一流的轨交装备龙头，维持“买入”评级

    我们预计公司19~21 年实现归母净利润135、148、155 亿元，对应PE为16.0、14.6、13.9 倍。轨交装备行业19 年平均PE 为25 倍，我们维持公司19 年目标PE 23~25 倍，维持目标价10.81~11.75 元。

    风险提示：铁路固定资产投资不及预期，铁路货运增量行动进度不及预期，国内铁路装备采购不及预期，海外业务拓展不及预期