电信服务-共建共享终落地 5G建设迎新朝

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:钱凯/陈真洋 日期:2019-09-10

行业近况

    9 月9 日,中国联通和中国电信分别发布公告就5G 网络共建共享合作达成共识,具体方式为中国联通与中国电信在全国合作共建一张5G 网络,双方分区建设,各自负责在划定区域内的网络建设、投资、维护及运营工作。两家运营商倾力推动全域全网的无线侧和传输侧合一,但保留各自的核心网。我们认为5G 网络共建共享主要的影响有:1)缓解运营商资本支出骤升压力,为网络健康稳健发展夯实基础;2)推动网络投资效率提升,运营商有更多余力发展垂直行业应用,故网络整体规模或没有明显收缩;3)上游设备及铁塔、中通服等公司面临的周期上行趋势不会改变,或因建设提速而加快业绩释放。

    评论

    5G 全网共享方案落地,合二为一是基本方向。中国联通和中国电信已经基本确定了全域全网的共建共享方案,基本思路是全国划区建设,无线侧和传输侧合二为一,运营商负责各自区域内网络的投资建设和运营维护。无线侧的建设,我们认为双方将凭借频谱资源相邻之便在3.4 至3.6Ghz 的200Mhz 带宽上组建5G 网络以覆盖城市热点地区,未来还可能在2.1Ghz 频谱上以更低成本建设广域覆盖5G 网络以向农村地区提供服务;同时,双方考虑到了固网基础资源的差异化优势,双方区域划分基本上保持了北联通、南电信的格局;核心网层面,仍然保持各自的独立性,以进行业务的差异化竞争。我们认为共建共享有助于运营商提升网络的运营效率。同时,在5G 建设初期可以实现和中国移动相似的网络覆盖,帮助联通和电信减少网络覆盖方面的压力,避免因5G 发展滞后带来的用户流失。

    虽然网络合一,规模仍然可观。目前双方划区而建,尽量避免网络重合,15 个重点城市、广东和浙江省按比例共同建设,剩余地区划区独资建设。我们认为联合网络的目标是在建设规模和建设进度上与中国移动的5G 网络形成竞争,因此双方的投资节奏或出现提速,建设规模也将明显大于各自建网。考虑到目前中国移动的4G 基站数是中国联通和中国电信之和,我们认为5G 联合网络的基站数和中国移动的5G 基站数或基本相等,所以5G 总体投资建设规模仍然可观。而两家联合组网,可以缓解因为网络基础设施资源方面不均衡的竞争压力,帮助行业从重投资向重服务转变,促使运营商重视差异化发展及5G 向垂直行业的渗透。

    顶层设计到底层实施,仍然面临困难。我们认为共建共享是大势所趋,有利于运营商进行网络基础设施层面的供给侧改革,但是后续的落地实施仍需克服诸多困难:1)业务发展与网络建设仍相互依存,从建设版图而言,盈利能力强的地区网络并未完全划开,这与双方希望保持这些地区的网络独立性有关;2)5G 新建与存量网络融合需要大量协同,运营商现有4G 网络的覆盖存在差异,5G 网络建设需要考虑存量网路的布局和性能,为网络规划建设增添难度;3)共用方式仍然未定,我们认为结算的大方向是流量轧差,但如何定价,及未来如何发展垂直行业应用并提供网络切片尚不明晰,为联合网络未来的使用效果带来不确定性。

    估值与建议

    我们认为共建共享利好中国联通和中国电信,因5G 覆盖增强而缓解竞争压力(尤其是携号转网后5G 初期发展);看好上游基础设施服务公司中国铁塔和中通服。

    风险

    共建共享落地不如预期,5G 发展存在不确定性