恒逸石化(000703)：文莱项目投产 书写成长新篇章

公司近况

    公司近期发布公告，文莱PMB 石油炼化项目产出合格产品，常减压装置平稳运行，为工厂全面投入商业运营迈出了坚实的一步。

    评论

    大炼化装置投产，关注主题投资机会。恒逸文莱项目是继恒力长兴岛项目之后，第二个投入运营的民营大炼化项目。该项目于3月份完成公用工程交工投产，7 月份完成项目主装置全面中交，9月6 日正式产出合格产品。恒力炼化项目Q2 正式运营，业绩大幅超预期，随着恒逸文莱项目、浙石化项目未来陆续投产，关注板块的主题机会。

    炼化项目有望大幅增厚公司业绩。公司一期炼化项目是一套800万吨炼油装置，产品包括柴油150 万吨、汽油40 万吨、航空煤油100 万吨、PX 150 万吨等。项目的主要优势包括海外成品油市场消化、税收优惠等。根据我们乐观假设（按照过去三年均价）测算，项目在完全达产后有望实现291 亿元收入，29 亿元净利润（2021 年后）；按公司70%持股比例对应增厚公司利润20.3 亿元。

    迎接冬装旺季，涤纶需求有望复苏。本周布伦特原油从58.8 美元/桶上涨至61.8 美元/桶，涨幅5%，PX 由于供应增加价格整体平稳，PTA 和涤纶长丝走势跟原油波动。从库存水平来看，涤纶POY/FDY/DTY 连续两周下降至目前的3/7/19.5 天，PTA 库存三季度以来持续增加目前为132.2 万吨。随着金九银十的到来，纺织企业冬装生产逐渐开始，我们预计涤纶需求有望复苏，行业盈利有望阶段性改善。考虑到PX 持续扩产，我们继续看好PTA+涤纶长丝环节。

    估值建议

    我们预计炼化项目于4Q 开始盈利，我们小幅上调2019/2020 年净利润5%/7%至33.6 /52.6 亿元。当前股价对应2019/2020 年11.3/7.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们上调目标价至16.00 元对应13.6 倍2019 年市盈率和8.6 倍2020 年市盈率，较当前股价有19%的上行空间。

    风险

    原油价格大幅波动，下游需求疲软，负债水平高。