华发股份(600325)公司跟踪研究报告:销售保障结算高增长 投资力度放缓

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:乐加栋/郭镇 日期:2019-09-09

销售保障结算高增长,华南结算毛利率大幅提升

    19 年上半年公司主营业务收入142.24 亿元,同比增长50.9%,营业利润21.85 亿元,同比增长28.8%,归母净利润13.83 亿元,同比提升2.7%。地产毛利率35.8%,较18 年末上升7.9pct,主要为华南地区(不含珠海)高毛利项目结算拉动。

    华东区域销售表现亮眼,土地拓展力度放缓

    销售方面,公司上半年实现销售金额436 亿元,同比上涨72.2%,其中销售面积179 万方,同比上涨62%,销售均价24345 元/平,同比上涨6.3%。上半年珠海销售规模154 亿元,占比从18 年的21%回升至35%,同时,公司重点拓展的华东地区销售规模169 亿元超过珠海区域,同比去年同期上涨288%,占比为39%。

    公司上半年新进入2 个城市,新城市拓展速度放缓,单城市销售规模逐步提升。土地投资方面,公司上半年拿地谨慎,投资力度放缓,同时寻求国企资源合作的机会,公司于6 月竞得广东湛蓝50%股权,项目总建面约180 万方,这也是上半年华南地区拿地占比提升的主要原因。

    预计公司19、20 年EPS 分别为1.40、1.90 元,维持“买入”评级

    地产开发与结算是华发股份目前的最主要的收入和利润来源,随着大湾区规划政策逐步落地,公司销售目标有望进一步提升。根据公司销售及结算节奏,我们预计19、20 年公司结算规模将在320 亿和450 亿,同比分别增长41%和41%,归母净利润规模分别为30 亿和40 亿,同比分别上涨30%、35%。我们维持合理价值10.05 元/股不变,维持“买入评级”。

    风险提示

    融资环境收紧对于行业利润率水平有较大影响;净负债率未改善等。