科达利(002850)深度报告:涅盘浴火 结构件龙头强势回归

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红 日期:2019-09-09

投资要点

    动力锂电精密结构件全球龙头,19Q2 出现盈利大拐点:公司1996 年成立,99 年做消费锂电结构件,07 年开始做动力电池结构件和汽车结构件,在宁德时代成立之时即开始合作动力电池,14 年动力锂电结构占比最大。17 年上市后因为产品价格明显下降,开发新客户和建设新基地,17-19H1 年公司营收14.5/20.0/11.7 亿元,同比增长-0.3/37.8/46.7%;归母净利润为1.66/0.82/0.80 亿,同比增长-28/-50/259%。19Q2 产能利用率提升出现大拐点,毛利率28%,环比+9pct,净利润0.57 亿,同增933 倍,环增154%,Q3 延续,随着产能释放明后年利润将持续高增长。

    结构件被市场忽略,单位价值不低且差异性明显,一超多小格局稳定:

    结构件对电池安全性、一致性、循环寿命等影响较大,同时也影响电芯生产的良率,产品品质差异其实非常明显。同时结构件价值量占比电芯成本约8%,接近负极和电解液。19 年锂电结构国内、全球市场规模分别约39/65 亿,预计2025 年分别达到159/260 亿元,未来5 年需求复合增速25-30%。龙头科达利电池结构件市占率接近60%,全球占比约35%,近5 年来一直是一超多强格局,科达利上市以后在在客户拓展和产能扩张上优势进一步扩大,稳居结构件全球第一。

    技术规模全面领先,深度绑定宁德时代,LG 和松下均有突破:公司联合设备商共同开发,签订排他协议,和材料商开发高性能材料,自主掌握配方,在中高端市场建立起独特的壁垒。CATL 成立初期即开始合作,一直稳居90%以上的份额,同时全面开拓优质潜力客户,亿纬锂能、中航锂电、欣旺达等均是近期开发的主供。很早就进入LG 化学、松下等供应链,今年新突破LG 南京圆柱动力项目,供货特斯拉上海,单车价值量约2000 元,若Tesla20 万辆销售,则可贡献4000 万以上利润。

    基地布局贴近大客户,100 亿目标产值,产能利用率提升利润弹性大:

    公司贴近客户建设四大基地,节约运输成本约3-4%,进一步锁定大客户。目前利润主要来自惠州,产能利用率7-8 成,若满产预计产值可达到18 亿。溧阳基地目前投产初期产能利用率低,19H1 营收约1 亿,满产可达28 亿,主要配套CATL 溧阳基地、中航锂电、欣旺达、LG 南京等周边客户,今年下半年开始周边客户产能逐步投放,产能利用率提升,收入和利润弹性极大。大连基地建设中,专供松下方形动力电池。宁德基地一期产值7 亿,预计20 年底开始投产。总的来说现有产值50 亿,今年收入仅20 多亿,未来规划100 亿产值,随着动力电池需求的释放,产能利用率提升将带来极大收入和利润弹性。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21 年净利润为2.09/3.39/4.49亿,同增154/62/33%,EPS 为0.99/1.61/2.14 元,考虑到公司是锂电结构件全球龙头,宁德时代/LG/松下均是大客户,给予2020 年30 倍PE,对应目标价48 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:原材料价格波动、产品价格下降、政策变动风险