汇洁股份(002763)：各渠道收入增长平稳 销售费用率提升及计提存货减值拖累利润

收入稳健增长，销售费用率增加及计提资产减值准备拖累利润

    2019H1 公司实现12.94 亿元，同比增长12.46%，归母净利润1.91亿元，同比增长6.38%，扣非后归母净利润1.89 亿元，同比增长8.10%。

    2019Q2 单季营收6.45 亿元，同比增长9.73%，归母净利润0.77 亿元，同比增长3.98%。单季归母净利润增速下滑主要由于二季度开店及租赁费用增加导致销售费用率明显上升，同时计提存货跌价损失增加导致。

    直营经销门店扩张，各渠道收入增长平稳

    分渠道看， 公司直营/ 经销/ 电商收入2019H1 分别同比+12.88%/+15.55%/+11.32%，占比达51.08%/19.30%/29.62%。分品牌看，曼妮芬/ 伊维斯/ 兰卓丽/ 加一尚品收入占比分别达到62.56%/15.59%/8.86%/6.76%（去年同期未披露分品牌数据）。渠道方面，二季度末公司有直营/经销渠道1333/1668 家，分别较年初增加33/123 家。

    推进品牌事业部向子公司改制，运营效率有望提升公司通过将原各品牌事业部转为子公司制运营，以实现子公司利益与品牌事业部员工利益以股权形式紧密挂钩。目前加一尚品、兰卓丽、桑扶兰、秘密武器、伊维斯等品牌均已成立相关运营子公司，通过改制有望激励员工积极性，提升运营效率，加速品牌发展。

    预计2019-2021 年业绩分别为0.60 元/股、0.70 元/股、0.77 元/股公司拥有多个成熟运营的内衣品牌，渠道布局广泛，各品牌业绩增长平稳。预计公司2019 年EPS 为0.60 元，公司上市以来估值均在15 倍以上，作为国内品牌内衣龙头给予公司2019 年PE 估值16 倍，对应合理价值9.60 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示

    零售不景气风险，产能投放不及预期风险，收购标的运营不佳风险。