明阳智能(601615)2019年中报点评:风机销量高速增长 大风机占比显著提高

类别:公司 机构:上海证券有限责任公司 研究员:洪麟翔/孙克遥 日期:2019-09-09

公司动态事项

    公司发布2019年半年报。2019年上半年,公司实现营业收入40.15亿元,同比增长57.90%;实现归母净利润3.34亿元,同比增长129.30%;实现扣非后净利润2.81亿元,同比增长128.83%;公司上半年加权平均净资产收益率为5.9%,同比增长2.35个百分点。

    事项点评

    风电场投资贡献主要利润,毛利率同比下滑、费用率明显改善

    2019 年二季度公司实现营业收入22.69 亿元,同比增长12%,环比增长30%;实现归母净利润2.95 亿元,同比增长18%,环比大幅增长656%。Q2 业绩环比大幅增长主要来自于二季度出售大柴旦电厂的投资收益约2.05 亿元。公司Q2 毛利率22.61%,同比下滑4.98 个百分点,环比下滑1.22 个百分点。2019 年上半年,公司整体毛利率23.03%,同比下滑4.97 个百分点。2019 年上半年公司整体费用率21.44%,较去年同期下滑4.78 个百分点,改善明显;其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.32%、4.78%、3.46%、3.89%。销售费用占比最高,主要系风机销量增加,导致产品质量保证准备费用增加。公司上半年研发投入1.39 亿元,同比增长33.42%,研发费用率保持在行业领先水平。

    风机销量高速增长,“大风机”占比显著提高

    公司自主研发并拥有双馈式1.5MW、2.0MW、3.0MW系列陆上型风机,及中速永磁混合驱动技术路线MySE系列3.0MW、5.5MW、7.0MW系列海上型风机。2019 年上半年, 公司实现风机销量830.50MW,同比增长35.26%,风机销售业务实现收入33.42亿元,同比增长52.88%,业务毛利率18.46%,同比下滑3.07个百分点,主要受前期低价订单释放所致。从具体产品销量来看,公司“大风机”战略得意验证。2019 年上半年, 公司3.0MW以下风机出货317MW(YoY-35%),销量占比38.15%(YoY-42pcts);公司3MW及以上风机产品销量514MW(YoY+418%),销量占比由20%提升至62%,其中5.5MW海上风机实现销量160MW,占比近20%,大风机趋势明显。

    在手订单充裕,新增订单结构不断优化

    截至2019年6月底,公司风机在手订单总量12.24GW,同比增长91.09%,其中已签订合同的订单容量为7.14GW。公司在手订单中,陆上风机占比67%,海上风机占比33%,在手订单中单机功率3.0MW及以上的机组订单容量占比达86%。2019年上半年,公司机组订单新增中标容量5.96GW,其中,海上风电机组订单为2.16GW,容量占比为36%;陆上大风机(2.5MW及2.5MW以上)订单3.50GW,占整体订单59%;海上新增机组订单均为单机功率5.5MW及以上机型;大风机订单(单机功率3.0MW及以上)容量占比已逾95%,实现了大风机订单的市场引领。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为102.23亿元、138.44亿元和178.66亿元,增速分别为48.11%、35.42%和29.05%;归属于母公司股东净利润分别为6.70亿元、9.80亿元和13.19亿元,增速分别为57.26%、46.37%和34.54%;全面摊薄每股EPS分别为0.49元、0.71元和0.96元,对应PE为22.97倍、15.69倍和11.66倍。三北解禁、下游抢装,风电行业复苏;公司风机销量高速增长,在手订单充裕、“大风机”趋势明显,毛利率拐点已现。首次覆盖,我们给予公司“增持”

    评级。

    风险提示

    风电需求复苏不达预期,行业政策变化,风机招标价格回暖不达预期。