圆通速递(600233)：上半年品质改善 下半年竞争力提升

本报告导读：

    上半年管理层着力提升服务质量，为后续市场份额和盈利的增长打下基础。电商竞争的动态变化，将提升快递企业的产业投资价值

    投资要点：

    维持目标价，维持增持。圆通速递二季度EPS0.18元，低于我们0.19元的预期。但公司上半年选择的服务差异化战略，为未来的增长奠定了基础。电商的竞争，也将提升快递企业的产业投资价值。维持2019-21EPS 预测0.81/0.93/1.05 元，维持目标价16.00 元，维持增持。

    实施差异化战略，先提升服务质量，再追求增长。圆通二季度业务量增速32%，高于28%的行业增速，但低于其他龙头企业。二季度圆通实施差异化战略，着力提升服务质量，菜鸟指数从第七名上升至第二名。服务质量的改善是业务量高质量增长的基础，7 月圆通业务量增速已恢复至42%，预计下半年业务量增速重回高增长区域。

    成本下降显著，学习曲线陡峭。上半年快递价格竞争加剧，成本管控是观察竞争力边际变化的重要指标。圆通上半年单件运输成本下降12.5%，中心操作成本下降11.3%。随着自动化红利的释放、精细化管理的实施，圆通速递以陡峭的成本学习曲线追赶行业领先者。

    电商竞争，将提升快递企业的产业投资价值。拼多多崛起增加了电商竞争的不确定性。加盟制主导的低成本快递网络是电商产业链的重要一环，且因极强的规模经济容易走向寡头竞争。加盟制“五强”的竞争仍处春秋末期，战国未至，独立演化的道路仍具不确定性。而当前电商竞争的加剧，将阶段性提升快递企业的战略投资价值。

    风险提示。先达国际商誉减值风险；行业增速骤降导致竞争大幅加剧；网点出现突发事件影响网络稳定。