智飞生物(300122)：HPV放量带动业绩增长 全年高速增长值得期待

事件

    公司发布2019 年半年度报告

    2019 年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为50.39 亿元、11.47 亿元和11.77 亿元，分别同比增长143.19％、68.08％和71.85%，实现每股收益0.72 元，每股经营性现金流0.10 元。

    简评

    核心品种持续放量带动公司H1 业绩增长

    公司自主产品全部来自全资子公司智飞绿竹，2019 年上半年，智飞绿竹实现营业收入5.75 亿元，同比增长2.01%；实现净利润2.06亿元，同比下降19%。智飞绿竹收入增速下降，利润下滑主要由于：

    1）核心品种AC-Hib 发货速度下降，预计H1 实现销量200 万支左右（H1 批签发量298.6 万支）；2）稳定推进研发，H1 研发投入达到1.02亿元元，同比增长105.53%，拖累业绩增长。

    代理产品方面，2019 年上半年实现营业收入44.23 亿元，同比增长200.98%，代理品种持续放量带动公司业绩增长。我们预计：1）4价HPV 上半年销量近250 万支（H1 批签发282.3 万支）；2）9 价HPV上半年销量近150 万支（H1 批签发117.9 万支）；3）5 价轮状病毒疫苗上半年销量近100 万支（H1 批签发174.1 万支）。

    行业经历长生生物疫苗事件后，整体批签发速度有所下降，上半年部分地区出现疫苗供应不足的情况，我们预计H2 批签发速度有望改善，公司核心品种下半年高速增长值得期待。

    管线储备丰富，重磅产品获批在即，长期健康发展可期

    截至2019 年上半年，公司自主研发项目共计22 项，其中17 个项目进入注册程序，5 个项目处于临床前阶段，管线储备丰富。在结核病预防方面：1）国家层面积极推动“遏制结合病计划”；2）积极推进在学校层面开展防控工作，近日北京市已率先开展新生入学肺结核筛查工作。公司重点品种EC 诊断试剂盒及微卡苗有望于年内获批，符合国家需求，前景较好。

    完成第二期员工持股计划股票购买，完善激励机制保障长期健康发展

    截至2019 年7 月30 日，公司第二期员工持股计划已通过大宗交易和二级市场竞价交易的购买方式累计买入公司股票1615 万股，完成第二期员工持股计划的股票购买并予以锁定。公司第二期员工持股计划以信托方式进行，募集资金总额上限为7 亿元，参加对象为公司及下属子公司核心骨干员工，总人数不超过800 人，其中董监高合计13 人，认购份额占比不超过29.43%，其余员工认购份额占比不超过70.57%。本次员工持股计划股票购买的完成能够实现公司核心骨干员工与公司利益的深度绑定，保障公司长期健康发展。

    代理品种占比提高拉低毛利率，费用控制良好，现金流改善，其余财务指标基本正常2019 年上半年，公司综合毛利率为41.17%，同比降低18.03 个百分点，主要由于代理品种毛利较低收入比重持续提升所致。销售费用率为8.72%，同比下降5.48 个百分点，管理费用率为1.58%，同比下降3.47 个百分点，主要由于公司收入端放量增长所致；应收账款、应收票据大幅增长169.10%，主要由于公司核心品种放量增长，CDC 回款周期较长所致；经营活动现金流量净额同比增长1151.57%，主要由于销售回款增加。其余财务指标基本正常。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司2019–2021 年实现营业收入分别为107.18 亿元、148.98 亿元和180.26 亿元，归母净利润分别为24.01 亿元、35.59 亿元和43.85 亿元，分别同比增长65.6%、48.2%和23.2%，折合EPS 分别为1.50 元/股、2.22 元/股和2.74 元/股，对应PE 为35.2X、23.7X 和19.3X，首次覆盖给予买入评级。

    风险分析

    行业政策变动风险；产品研发、注册失败；产品销售未达预期；疫苗经营合规风险；