瀚蓝环境(600323):并购获取环卫资质及团队 为后续发展提供支撑

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:凌润东/罗松/徐科/任楠 日期:2019-09-09

报告要点

    事件描述

    近日,瀚蓝与深圳市国源环境集团有限公司(国源环境)签署了股权转让框架协议,公司固废业务进一步向产业链上游延伸。

    事件评论

    国源环境目前业务布局主要分布在广东、山东和贵州三省,为公司后期项目布局提供支持。国源环境在广东省的项目为蕉岭县无害化生活垃圾填埋场委托运营项目;贵州的包括黄平县、镇远县、台江县、施秉县垃圾填埋项目;山东的包括金乡县填埋和清运服务,曲阜、青州、梁山县、郓城县、邹城市环卫服务项目,广东和贵州均为填埋项目,未来封场后焚烧是大概率事件,对公司焚烧业务的布局起到一定支撑,而山东主要是环卫服务,为公司拓展山东焚烧市场提供帮助。

    固废一体化处理是未来的发展趋势,公司通过收购国源环境获得一级证书。固废产业链分为前端清扫、中端转运和末端处置,其中末端处置(焚烧、填埋)是最先市场化的部分,未来前端清扫、中端转运市场化是大势所趋,瀚蓝环境目前在末端处置和中转领域已完成布局,但前端清扫尚未布局,缺乏一级资质,而公司本次收购的国源环境拥有中国清洁清洗行业国家一级资质,广东省清扫、收集、运输和清洁类环卫服务企业一级证书,对公司未来布局前端清扫市场是重大助力。

    期待公司对全国及南海区环卫市场的突破。公司目前已经掌握了南海区固废处置的末端处置和中端转运但前端清运处于分散状态,公司通过收购国源环境获得广东省清运、收集、运输一级资质,对公司未来全国市场突破及整合南海区区域市场起到重要作用。

    盈利预测及估值:预计公司2019-2021 年扣非归母净利润分别为8.9/11.6/13.7 亿,同比增速分别为23.6%/30.3%/18.1%,考虑到转债转股的影响(假设2020 年完成发行,2021 年全部转股),公司扣非EPS分别为1.2/1.5/1.8,同比增速分别为23.6%/30.3%/17.7%,对应的PE分别为16x、12x、10x,维持“买入”评级(考虑并购盛运资产但不考虑本次收购的影响)。与股价挂钩的激励机制落地提升积极性。

    风险提示: 1. 项目推进进度低于预期风险;

    2. 收购失败风险。