万润股份(002643)投资价值分析报告:三大产业协同 国六落地助推快速发展

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/袁健聪 日期:2019-09-09

公司三大业务协同发展,沸石产品随国六标准实施有望放量。我们预测公司2019/2020/2021 年EPS 为0.55/0.67/0.81 元/股。参考公司历史估值,考虑公司未来几年有望逐渐步入业绩释放期,具备较快成长性,我们认为2019 年27倍PE 是公司合理的估值水平,给予目标价15 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    三大板块协同发展,长期发展存在保障。公司深耕产业20 余年,形成了以信息材料产业、环保产业和大健康产业共同稳定发展的产品体系。近几年公司业绩稳健增长,2018 年,公司营业收入同比+7.14%,归母净利润同比+15.37%。公司重视研发,叠加良好的成本控制能力,保障了公司的长期发展。

    国六标准陆续实施,沸石业务有望放量。截至2019 年上半年,全国机动车保有量已达到3.4 亿辆,其中汽车2.5 亿辆,且汽车保有量以每年1000 万辆以上的速度增加。全国各地区将相继实施机动车国六排放标准,排放限值较国五排放标准大幅加严,对汽车尾气处理能力提出更高的要求,有望大幅拉动沸石的需求。公司尚有7,000 吨沸石产能在建,随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产,公司业绩有望大幅增厚。

    液晶单体龙头,OLED 材料未来可期。公司是目前唯一同时向德国Merck、JNC、DIC 供应液晶单体的厂商,高端TFT 液晶单体的产品销量占国际市场份额的15%以上。OLED 材料研发工作稳步推进,现已有自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证。

    收购美国MP,完善大健康产业布局。我国城镇居民人均医疗保健支出和医院就诊人次逐年增加,公司先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域,2016 年收购MP 公司,涉足生命科学和体外诊断行业,进一步扩大产业发展版图。

    风险因素:市场竞争加剧;产品价格波动;原材料价格波动;下游需求萎缩。

    投资建议:公司三大业务协同发展,沸石产品随国六标准实施有望放量。我们预测公司2019/2020/2021 年归母净利润分别为5.02/6.13/7.40 亿元,对应EPS为0.55/0.67/0.81 元/股。参考公司历史估值(17-95 倍PE),考虑公司在未来几年有望逐渐步入业绩释放期,具备较快成长性,我们认为2019 年27 倍PE是公司合理的估值水平,给予目标价15 元,首次覆盖给予“买入”评级。