非银金融:全面降准坐实宽松预期 券商股或迎年内第二波躁动

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵然 日期:2019-09-09

证券业观点

    本周券商板块跑赢沪深300 指数和申万非银指数,板块市净率回升至1.61X,龙头券商市净率回升至1.23X-1.91X 之间。我们维持上周投资建议不变,建议短线投资者进行波段操作,长线投资者继续布局龙头券商。

    本周央行决定于2019 年9 月16 日全面下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点,并额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1 个百分点。此次全面+定向降准是对国常会“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”精神的落实,预计释放资金约9000 亿元。自2011 年11 月以来的12次全面降准中,申万券商板块在降准公告后的7 日、30 日、60日内平均涨幅分别为2.59%、6.30%和10.65%,上涨概率分别为92%、83%和67%,其中2019 年1 月的全面降准还触发了券商板块的春季躁动行情,显然全面降准对券商板块的估值提振是毋庸置疑的。更重要的是,本次国常会还指出要“坚持实施稳健货币政策并适时预调微调,加快落实降低实际利率水平的措施”,未来央行降低MLF 利率、进一步释放流动性的可能性仍值得期待。

    短期来看,券商板块风险收益比较高,可进行波段操作。近期证监会、交易所相继修订政策,放宽各类长线资金入场的监管约束,为股票市场持续托底;券商板块PB 估值略高于前期横向震荡区间,下行空间有限。而本轮降准落地以及后续降息的可能性,将打开券商板块的上行空间。建议首要关注东方财富、东方证券。

    长期来看,龙头券商下半年走势仍值得期待。(1)宏观经济增速下行压力仍在,叠加非银金融机构流动性问题悬而未解、美联储降息预期升温、国内通胀率见顶回落等因素,我们认为货币政策将维持边际宽松,这将有助于市场交易活跃度的提升。(2)以科创板注册制试点为契机,多项资本市场改革政策陆续落地,包括但不限于融资融券、沪伦通、股指期货、券商托管结算、再融资、结售汇等领域,为券商拓宽业务疆界。随着国内直接融资市场的扩容、对外开放进程的推进,证券业供给侧改革将持续深化,综合实力突出、风控制度完善的龙头券商将受益于行业集中度的提升,首要关注中信证券、招商证券。

    保险业观点

    保险板块本周涨跌幅+3.95%,跑赢沪深300 指数,跑输非银板块。降准政策利于大盘行情整体上行,保险股高贝塔属性有望获取超额相对受益,当前估值仍低,上行空间较大,尤其H 股严重低估,当前是较好配置窗口,强烈建议关注。

    保险股估值一方面看业务增量,另一方面看业务存量,增量因素看新业务价值增长和投资回报率是否优于假设,反应公司业务边际改善情况,是短期获取股价弹性的重要观察指标。由于保险业务具有长期性,所以价值的增长还需要考虑存量业务及质量状况,可以观测指标包括有效业务价值增长、剩余边际摊销。最终经营结果的指标,我们重点观测税前营运利润的增长和内含价值的增长。基于以上逻辑,我们观测上市险企情况,平安增量存量双优,太保短期增量存压、存量业务推动价值释放稳健,国寿存量业务质量有待改善,短期增量因素改善较大对总体价值产生一定正向作用,新华存量业务质量不及平安、太保,短期增量有压力,代理人规模增长带来的新单增量需要到年底才能有所体现。新规过后4.025%高预定利率产品可能较难获批,但存量产品并未被叫停,上市险企未来也不计划继续销售该类产品,总体影响较小。当前中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保当前股价对应估值区间为0.8-1.3 倍P/EV,中国财险目前P/B 为1 倍,合理估值区间为1-1.5 倍P/EV(P/B),估值仍低,推荐关注中国太保、中国财险、中国人寿、新华保险。

    推荐股票池

    证券:中信证券、招商证券、东方财富、东方证券

    保险:中国太保、中国财险、中国人寿、新华保险