三一重工(600031):产品竞争力持续增强 龙头地位显著

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:韩伟琪 日期:2019-09-09

投资要点:

    半年报发布,净利润超市场预期。公司发布2019 上半年业绩报告,2019 年上半年实现营业收入433.86 亿元,同比增长54.27%,归属于上市公司股东的净利润为67.48 亿元,同比增长99.14%;经营活动现金流净额75.95 亿元,同比增长22.1%。

    工程机械行业景气上行,行业销量保持增长。受基建补短板、环保政策受环保趋紧、设备更新、基建补短板等多重因素利好,工程机械行业下游需求持续复苏带动挖据机销量持续增长。根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据,2019年1—6 月纳入统计的25 家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品13.7 万台,同比涨幅14.2%。国内市场销量(不含港澳台)12.5 万台,同比涨幅12.3%。

    出口销量1.2 万台,同比涨幅38.7%。

    公司产品竞争力进一步加强,市占率进一步提升。公司挖掘机产品销量年初以来保持两位数增长,增速明显高于行业平均水平。挖掘机械销售收入159.10 亿元,同比增长42.56%,市占率从年初的23%提升至25%;混凝土机械实现销售收入129.23 亿元,同比增长51.17%;起重机械销售收入达85 亿元,同比增长107.24%。

    公司费用管控水平不断提升,盈利能力持续加强。上半年公司费用费率为11.8%,同比下降2.63pct,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率较2018 年同期分别下降2.16/0.92/0.79pct。受益于公司高水平的经营质量,公司盈利水平大幅提升,产品综合毛利率达到32.36%,较去年同期增加0.72 个百分点

    后周期产品有望接力挖掘机高增长态势,支撑公司业绩增长。按照正常的开工顺序,我们预计混凝土机械和起重机械两个板块将会接力挖掘机的高增长态势。同时,下半年受基建投资提速、环保政策趋紧等因素影响,预计挖掘机、起重机、混凝土机械将会保持较好增长。公司是混凝土机械龙头企业,起重机械国内市占率第二,预计公司2019 年业绩将会充分受益行业混凝土机械和起重机械的高增长态势。

    盈利预测和投资建议。我们预计公司2019-2021 年营收分别为693.57 亿元、850.54亿元、935.60 亿元,YOY 分别+24.2%、+22.6%、+10%。基于公司对费用的有效把控和公司产品销量增速的较好预期,上调公司2019-2021 年归母净利润分别为94.73 亿元、117.65 亿元、140.25 亿元,YOY 分别+54.9%、+24.2%、+19.2%,上调幅度分别为25.04%、22.95%、23.02%,目前对应PE 分别为11.89x、9.6x、8.05x。考虑到工程机械行业景气提升和公司的龙头地位,公司的合理估值水平为2019 年对应14-15 倍,对应股价区间为15.96-17.1 元,维持买入评级。