宏观研究:全球共冷暖 中国更重要

类别:宏观 机构:第一创业证券股份有限公司 研究员:李怀军 日期:2019-09-09

今年8 月,由于美国PMI 下滑至49.1%,使得全球前四大经济体的PMI指数全部同时低于50%的荣枯线,这是美国次贷危机以来的首次出现的情况。各国的降息行动和今年上半年全球负利率债券规模创出12.9 万亿美元历史新高,反应市场对全球经济前景的担心日益严重。

    中美贸易战使全球经济政策的不确定性飙升,是OCED 综合领先指数快速下滑的主要原因,其中,美国的综合领先指数下滑速度最快,已低于欧元区和日本。而中国的综合领先指数已有企稳回升的态势,显示中国工业生产周期的领先于其它经济体。由于中国处在全球工业产业链加工制造的中心环节,而其它主要主要经济体位于上游或下游,因而中国政策的动向就变得由为重要。

    中国基建投资专项债和提前下达,以及降准措施的出台,财政政策和货币政策一起发力,显示在外部环境日趋严峻的情况下,中央为稳定经济预期所作出的最新努力。中美两国都面临各自问题,在中美经济难脱钩的情况下,贸易战只能使问题更加严重。但无论是财政政策和货币政策,中国的政策空间都比美国高很多,这也是中国政策动向更为重要的原因之一。

    这次降准和年初的降准不同。一是年初的降准虽然达到1 个百分点,但由于置换了大量到期的MLF,实际投放的资金规模也大概在9000 亿左右;而这次虽然只降准0.5 个百分点,但由于没有提到置换MLF,因而实际投放的资金规模应该略高于年初。二是定向额外向省内经营的城商行降准1 个百分点,体现央行力图解决困扰市场已久的资金面分层问题,对于降低民营企业和小微企业的融资成本有很大的好处。

    对债市而言,短端的资金面将因此次降准而有所宽松,而短端收益率的下行将有助于长端收益率的进一步下降,我们仍然维持前期报告中10 年期国债收益率将下行至2.8%左右的预计。对股市而言,无风险收益率的下行,叠加企业融资成本的下降,对企业利润改善也有益处,我们预计沪综指将在年内上行至3500点左右。展望未来,如我们前期报告中提出的,中国将进入资本市场、特别是股票市场的黄金时代。