韦尔股份(603501)首次覆盖报告:设计与分销齐头并进 全球第三大CIS龙头厂商再起航

类别:公司 机构:诚通证券股份有限公司 研究员:吴吉森 日期:2019-09-09

并购完成,公司切入CIS 市场,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级

    公司主营半导体设计与分销业务,收购北京豪威和思比科成功,正式切入正在爆发的CIS市场。我们认为在当前半导体核心器件国产化加速背景下,北京豪威作为全球第三大CIS 厂商公司,将充分受益于光学产业大发展浪潮。此外,公司新业务与原有业务具有较强的协同性,看好公司未来发展前景。考虑到新业务并表,预计公司2019-2021 年营收分别为143.1/193.5/244.1 亿元,归母净利润分别为8.46/22.42/30.95 亿元,当前股价对应2019-2021 年PE 估值分别101/38/28 倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

    多因素驱动市场爆发式增长,CIS 行业市场空间广阔

    CIS 是光学模组核心部件之一,成本占比最高,占摄像头模组整体成本的52%。CIS 下游行业应用广泛,市场需求持续爆发,根据IC Insights 数据,2018 年CIS 销售额为142 亿美元,2013-2018 年复合增长率为13.9%,预计到2023 年全球CIS 销售额将到215 亿美元,2018-2023 年复合增长率为8.7%。

    CIS 下游应用主要有手机、消费、计算机、安防、汽车、工业等领域,其中,手机是CIS 最大终端用户市场,2018 年手机占全年销售额比例为61%,达86 亿美元,预计到2023 年手机CIS 销售额将达98 亿美元,约占市场总量的45%,复合增长率为2.6%。我们认为汽车、安防、工业等应用将是未来5年CIS 市场增长的主要推动力,预计到2023 年汽车、安防、工业CIS 销售额分别为32/20/18 亿美元,5 年复合增长率分别为29.7%/19.5%/16.1%。

    设计与分销齐头并进,全球第三大CIS 龙头厂商再起航

    豪威科技与思比科主营业务均为CIS 研发和销售,并购完成后,IC 设计成为公司核心业务。豪威科技是位索尼、三星之后的全球第三大CIS 供应商,技术水平全球领先。通过重组,公司实现了在CIS 领域高中低端产品的垂直全覆盖:豪威科技负责高端CIS 的研发、量产以及新兴市场的产品定义及拓展,思比科负责中低端CIS 的研发及量产。我们认为公司与豪威科技、思比科协同作用明显,加之CIS 发展前景广阔,全球第三大CIS 厂商将再次起航。

    风险提示:国产化进度不及预期;CIS 下游发展不及预期;竞争加剧风险。