三钢闽光(002110)：福建领军钢企 产能扩张提升长期盈利能力

核心观点

    福建钢材需求旺盛且稳定，公司作为区域龙头区位优势维持

    福建省位于“一带一路”起点，邻近台湾，区域经济发展前景良好。福建省正在加快科学发展、跨越发展、自贸区建设且对台区位优势明显，2019-2020 年福建省计划在基础设施、工业领域、保障性安居工程等领域将进行大量的投资，这将拉动福建省区域市场钢材需求增长，为公司提供广阔的市场空间和良好的发展机遇。“闽光”品牌的建筑用材是福建建筑材第一品牌，市场占有率达到70％左右。

    钢材利润回归市场化中枢，公司成本优势凸显

    供给侧改革尾声，叠加地产用钢需求承压，钢铁行业利润或将回归市场化利润中枢。节奏上看，地产下行压力预计从下半年开始明显传导至钢材需求端。利润压缩趋势下，成本控制仍是钢企核心竞争力，公司坚持全流程降本、提高资金效率等多种途径降本，生产成本长期处于国内钢厂成本曲线最左端。

    购入产能指标，未来公司钢铁业务仍有成长空间

    公司在2018 年完成了对集团下属的三安钢铁收购后，产能实现扩充，后在2019年1 月，公司成功以9.87 亿人民币价格购得莱钢新疆产能指标（铁：100 万吨、钢：100 万吨），未来集团下属罗源闽光有望注入公司，公司未来粗钢产能或将接近1300 万吨，中长期盈利能力进一步提升。

    首次覆盖予以“增持”评级

    公司为福建省内建筑钢材领军钢企，畅享区域内旺盛用钢需求带来高钢价红利。2018 年公司通过收购三安钢铁及莱钢新疆产能指标实现了产能扩充，后续集团下属罗源闽光有望注入公司，公司钢铁业务中中长期具备成长性，首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2019-2021 年公司主营业务收入分别为371.01、375.53、381.12 亿元，净利润有望达到40.83、42.23、43.87 亿元，EPS 分别为1.67、1.72、1.79 元/股，对应PE 分别为4.82、4.66、4.48 倍。

    风险提示：国内外宏观经济形势及政策调整；建筑钢材需求不及预期