中航电测(300114)：航空军工增速反弹 车检订单大幅增加

事件：公司发布19 年半年度报告，上半年实现营业收入7.81 亿元，同比增长11.33%，实现归母净利润1.24 亿元，同比增长36.80%。

    核心观点

    航空军工营收大幅增长，智能交通毛利率提升。19H1 公司三大板块业务表现良好，其中：1）航空军工实现营收1.49 亿元（+42.96），毛利率27.64%（-10.60pct），营收大幅增长源于客户重点机型的交付及重点项目的顺利推进，毛利率下滑系子公司一零一部分配电产品尚未定价所致。2）应变电测实现营收3.33 亿元（+5.98%），毛利率33.32%（+1.79pct），消费电子型号应变计需求旺盛以及上海耀华经营效益提升是增长的主要驱动因素。3）智能交通实现营收2.58 亿元（+1.42%），毛利率47.80%（+10.24pct），毛利率的提升系行业标准升级背景下，新销售设备售价较高所致。

    盈利增强、华燕并表增厚业绩，费用开支往研发倾斜。报告期公司归母净利增速大幅超过营收，主要原因是：1）受益高附加值产品比重增加，增值税下调，综合毛利率提升1.99pct；2）18 年完成石家庄华燕剩余30%股权收购，少数股东损益减少。此外，报告期公司总费用率虽平稳微升，但结构更趋合理：其中销售、管理费用率分别下降0.64pct 和0.36pct，而研发费用率同比提升0.80pct，说明公司在提升成本管控能力的同时大力推进研发体系改革的落地，构筑核心竞争力，助力企业转型升级和重点项目的拓展。

    子领域景气度高企，回购股份将用于员工激励。公司航空军工受益新机列装和新品拓展，增速显著加快；应变电测布局消费电子和智慧物联，新兴市场前景广阔；智能交通受益环检升级需求爆发，报告期末公司预收款较期初增长78.84%，合同订单大幅增加。19 年5 月，公司公告5 千万至1 亿元的股份回购计划，将用于员工持股，激发公司活力的同时也彰显了管理层信心。

    财务预测与投资建议

    考虑到航空军工和车检设备的增长，我们上调公司2019-2021 年每股收益至0.34、0.42、0.52 元（之前为0.32、0.38、0.46），参照可比公司给予2019年41 倍估值，对应目标价13.94 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    新业务拓展不及预期；军品收入确认情况不及预期