新大陆(000997):商户运营稳健增长 毛利率提升显著

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄丙延/钱凯 日期:2019-09-09

1H19 业绩符合我们预期

    公司公布1H19 业绩:营业收入28 亿元,同比+7.4%;归母净利润4.4 亿元,同比+30.6%;提剔除股权激励成本影响,归母净利润4.8亿元,同比+41%;扣非净利润3.8 亿元,同比+18.5%。

    发展趋势

    商户运营服务稳健增长,设备销售承压,信息化业务迎来新机遇。

    商户运营服务集群收入15.6 亿元,同比+38.5%,贡献了主要的收入增长。受益于商户粘性和商户数量的提升,支付类服务收入达到11.7 亿元,同比增长27.5%,支付类业务总交易量超过7,400亿元,同比+17%,其中扫码支付交易成为主要驱动力,交易量同比+323.6%,单月交易次数占比超过78%。子公司国通星驿实现净利润2.61 亿元,同比+37%。增值类服务收入达到3.8 亿元,同比增长87.9%;物联网设备集群收入8.1 亿元,同比-24.2%,但海外市场拓展取得一定成效,POS 机海外出货量超32 万台,销售数量翻番,收入同比+150%;行业信息化集群收入3.97 亿元,同比+38.36%,主要原因为公司中标多个高速公路机电工程项目,合同合计3.6 亿元,随着全国ETC 项目改造开启,业务将迎来新的增长机遇。

    销售费用控制严格,毛利率显著提升。(1)销售费用0.87 亿元,同比-11%,销售费用率同比下降0.64pcts,各项支出控制均较为严格。(2)管理费用2.2 亿元,同比+68.5%,主要原因为股权激励成本摊销及职工薪酬费用增加。(3)研发费用2.4 亿元,同比+36.6%,1H19 研发投入全部费用化。(4)公司毛利率40.5%,同比提升8.1pcts,其中商户运营及增值服务毛利率提升7.1pcts,我们预计为支付费率提升所致,同时由于海外市场扩张和产品结构调整,设备销售毛利率提升5.1pcts。(5)自由现金净流出1.5 亿元,同比-58.7%,主要为收取利息手续费及佣金的现金增加及清分净收款增加所致。

    盈利预测与估值

    由于公司支付业务快速发展,我们上调2019 年净利润25.9%至7.81 亿元,引入2010 年净利润10.11 亿元。当前股价对应2019/2020年23.5 倍/18.1 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级和25.00 元目标价,对应32.3 倍2019 年市盈率和25.0 倍2020 年市盈率,较当前股价有37.7%的上行空间。

    风险

    商户运营服务业务不及预期;系统性估值回调。