亿联网络(300628)公司深度研究报告:ZOOM及微软会议设备打开增量空间

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘雪峰 日期:2019-09-09

Z00m会议高速增长,亿联等会议设备合作伙伴带来机遇

    截至19 年7 月31 日,Zoom 单季度营收1.46 亿美元,同比增长96%。有超过10 位员工的客户达到6.63 万,TTM 付费超过10 万美元客户数达到466 家。估算Zoom meeting“主持人”中1%-10%转化使用Zoom Rooms设备情况下,大致分别对应的设备市场规模量级约为0.7-7.3 亿美元区间。

    思科协作业务营收超40 亿美金,与微软合作有望切入大企业市场

    思科“Collaboration”及新口径“Applications”业务大致和亿联对标,近年年报营收约40-60 亿美金,17 年减去亿联没有的“网真”等仍有约30 亿美金。

    微软在协作市场具有和思科接近实力,Teams 软件增长迅速。据微软数据,19 年7 月Teams DAU 超1300 万,MAU 约1900 万。财富100 强中91 家使用Teams,使用人数超10000 企业数达约150 个。且据Spiceworks 调查口径,微软Teams 和Skype for Business 大企业客户数约是Slack 2 倍左右和4 倍左右。我们根据公开数据及不同场景假设条件,估算微软配套VCS 市场量级约1.35 亿~9.45 亿美金,微软配套SIP 市场量级约1.5 亿美金~4.5 亿美金。

    预计2019-2021 年EPS 分别为1.95 元/股、2.47 元/股、3.08 元/股

    预测公司19~21 年营收分别为23.9 亿、30.9 亿、38.8 亿,预测19~21年归母净利润分别为11.7 亿、14.8 亿、18.5 亿,增长率分别为37%, 27%,25%。按最新收盘价对应PE 分别为33、26、21 倍。考虑公司未来有望受益VCS、Zoom、微软合作产品上量具有向上弹性,我们认为可以给予公司19 年35 倍PE 估值,对应合理价值为68.22 元/股,给予 “买入”评级。

    风险提示

    经销商短期提高库存可能导致后续季度提货放缓。公司大部分收入来自于欧美且以美元结算,存在一定的汇兑波动影响;美国关税即将落地及公司可能因此转产带来美国市场部分产品盈利水平变化; VCS 及Zoom、微软平台新产品推广初期增速还具有一定不确定性。