宝丰能源(600989)：新型煤化工产业集群龙头 资源属性强化竞争力

新型煤化工龙头，持续降本：公司是最早入驻宁东能源化工基地的骨干企业之一，是典型的煤基多联产循环经济示范企业。主营业务包括烯烃产品、焦化产品、精细化工三大分部。2015 聚烯烃投产抓住烯烃景气大周期，营收、利润规模迅速增长。2018 年公司焦化产品、聚烯烃、精细化工营业收入占主营比例约为43.2%、42.5%和14.3%，毛利占比约为47.6%和39.1%和13.3%。

    2019H1 焦化产品和聚烯烃营收分别提升至48.7%和46.2%。公司2019 上半年上市后提前偿还银行借款21.14 亿，提前赎回公司债券19 亿，合计减少有息负债40.14 亿，年节省利息2.5 亿以上。MTO 双烯收率提升0.51pct 至33.7%，甲醇、电、汽成本成本共降低约6084 万元，持续降本增效潜力较大。

    煤制烯烃发展适应国情，公司兼具三大优势：2018 年我国PE 和PP 消费量约2833/2389 万吨，进口依存度为49.5%/13.7%。居于我国富煤、贫油的资源属性，煤制烯烃比例有待提升。相比于外购甲醇制烯烃产能，煤制烯烃一体化程度更高，更具成本优势。公司发展煤-焦炭-甲醇-烯烃的产业集群适应国情，具备以下优势：1）地域优势。所处宁夏宁东能源化工基地，享有煤炭供应充足，成本优势显著。2）高度一体化优势。原料煤自给50%以上且逐步提升，盈利能力优于同行。3）进化优势，项目投资额和人工成本较低，上市后融资能力上升，具备长期研发投入和工艺开发的有利条件。

    煤炭自供全面提升，二期、三期加快推进：据中报，设计产能240 万吨的红四煤矿和60 万吨的丁家梁煤矿分别计划今年10 月和年底投产，提升自供。

    二期焦炭气化制60 万吨烯烃项目预计2019 年底全部投产。可新增PE、PP产能各30 万吨；新增甲醇产能220 万吨；新增煤炭产能300 万吨，形成新的利润增长点。公司全力推三期烯烃项目建设，包括“年产180 万吨烯烃、90万吨聚乙烯、90 万吨聚丙烯、600 万吨甲醇、70 万吨精细化工”。公司总体规划建成烯烃300 万吨、聚乙烯150 万吨、聚丙烯150 万吨、甲醇1000 万吨、焦炭400 万吨、精细化工产品135 万吨、原料煤810 万吨，远期成长空间较大。

    投资建议：预计公司19-21 年EPS 为0.57/0.89/0.99 元；给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为12.4 元，对应PE 22/14/12 倍。

    风险提示：煤、原油价格大幅波动，项目投产进度不及预期等。