恒力石化(600346):炼化项目竞争力显现;海外市场关注度提升(2)

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陆辰/王钟杨/李璇/吴頔 日期:2019-09-08

公司近况

    我们本周陪同公司管理层完成了在香港和新加坡的路演,感受到海外投资者对公司的关注度有显著的提升。除了我们在20190904发布的《炼化项目竞争力显现;海外市场关注度提升》中提到的市场主要关注要点外,我们发现海外投资者还比较关注以下几点。

    评论

    原油进口配额和成品油出口配额。公司去年取得了原油进口使用权,今年7 月公司进一步获批原油进口资质。两者的区别在于后者使得公司可以自主地选择原油采购油种、时机和价格,这有利于公司在油价区间波动的环境下,降低原油采购的成本。公司目前已向商务部和国务院提交了成品油出口配额的申请,仍在等待国务院审批,尚无法确定获批的时间。公司认为,获取成品油出口配额可能并不会对公司炼油毛利的提升带来实质性的影响,主要考虑到海外成品油裂解价差时常低于国内价差水平,然而,获取油品出口的资质意味着公司油品销售的渠道拓宽,有利于加强公司在国内销售油品的议价能力。

    成品油和化工品销售模式。公司目前约90%的油品通过自身销售团队卖向市场,仅约10%左右油品通过中石化等国营企业销售公司代销。自销油品主要以MTBE、烷基化油、石脑油以及粗白油等经过备案的组分品类外售,实现价格较成品油价格(不含消费税)略高。通过中石化销售公司代销的油品遵循其地炼采集价,实现价格较国家指导出厂价格有较大幅度的折让。公司产出的化工品除了自用部分外,全部交给中石化化工销售公司代理包销,主要因为公司希望1)尽可能借用中石化具有垄断力的化工销售渠道;2)避免在国内化工品市场与国营企业打价格战,实现双赢。

    今年看好PTA,明年看好PX。考虑到今年年底之前国内无新增PTA产能,而需求增长稳健,公司认为下半年PTA 加工费有望走高。

    展望明年,公司预计有1,000 万吨/年以上的PTA 产能增量,对应新增PX 原料需求或增加650 万吨以上,即使考虑明年浙石化400万吨/年PX 产能投产,国内PX 供应缺口仍可能超过1,000 万吨。

    估值建议

    维持盈利预测、目标价(17.8 元,对应12 倍2020 年市盈率和15%上行空间)和“跑赢行业”不变。当前股价对应10 倍2020 年市盈率。

    风险

    油价大幅波动;油品和石化品需求萎靡;税收政策变动。