应流股份(603308)公司跟踪研究报告：航空业务逐步放量 整体进入收获期

传统主业运营良好，新业务逐步放量

    近几年下游子行业景气度起伏波动但公司总营业收入依然维持良好。根据半年报的披露，公司2019 上半年收入9.52 亿元，同比增长15.32%，归母净利润7009 万元，同比增长23.05%，主要在于核电项目重启使得在手订单加速交付，同时航空业务实现突破。上半年核电、航空业务收入增速分别为40.16%、138.36%。公司前几年呈现一定的净利润压力，前期研发投入和利息费用的影响较大。我们认为2019 年公司有望迎来转折，主要在于两点因素：1.航空、核电业务逐步进入收获期，带动收入规模的快速提升；2.客户深度绑定，费用增长开始放缓，利润空间弹性凸显。

    面向“两机两业”，兑现产业升级蓝图

    公司持续主攻航空发动机、燃气轮机先进材料和核心零部件，并取得初步成果：多种航天发动机高温部件批量交付，燃气轮机定向叶片通过客户验收投入小批量生产。根据公告的披露，截止2018 年底公司核电、航空航天领域累计在手订单分别为4.16、0.99 亿元，业务发展潜力大，盈利能力强，构成公司中长期看点。

    盈利预测和投资建议：暂不考虑此次公开发行股票的影响，预计公司19-21年收入2053/2511/3036 百万元；EPS 分别为0.33/0.49/0.66 元/股，对应PE 分别为33X/20X/15X。考虑到公司传统业务稳定，随着新业务逐步进入收获期，有望显著提升公司业绩与估值。我们上调全年盈利预测，参考可比公司估值，给与公司2019 年PE40x，对应合理价值为13.2 元/股，维持买入评级。

    风险提示：需求下滑风险；出口贸易风险；汇率波动风险；折旧摊销费用和存货计提增加风险；新业务进展低于预期风险。