上汽集团(600104)：产量同比提升 批发销量跌幅收窄

产量同比提升，批发销量跌幅收窄，复苏在望

    根据公司公告，2019 年8 月公司完成批发销量48.7 万台，同比-8%，批发销量跌幅收窄（7 月份批发销量跌幅为9%），8 月公司产量53.6 万台，同比+10%，排产明显增加。我们认为批发销量跌幅收窄，排产同比提升，说明公司对即将到来的“金九银十”有一定信心，销量有望持续改善。我们认为上汽批发销量收窄的主要原因是6 月国五去库存后经销商库存较低需要进货补充国六库存；去年同期基数较低（批发增速为0%）。我们认为汽车需求已逐步见底，去年同期基数低，销量有望持续改善，预计上汽集团19-21 年EPS2.57、2.79、3.00 元，维持“买入”评级。

    上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱跌幅收窄，自主维持正增长

    8 月，上汽大众批发销量15.1 万台，同比-3.2%。根据乘联会数据，主力车型桑塔纳销量同比+30%，朗逸销量同比-15%，途观同比-13%，新车型T-cross 销量6981 台，途岳销量1 万台，爬坡情况较好；上汽通用批发销量13.4 万台，同比-15.7%，英朗批发销量同比+13.4%，GL8 销量同比+44.6%，凯迪拉克销量同比+2.5%，昂科威、君越、威朗表现仍低迷，新车型昂科拉GX 销量1191 台；上汽自主批发销量5.1 万台，同比+2%，新车型RX5 MAX 值得期待；上汽通用五菱批发销量12.7 万台，同比-12.7%，跌幅收窄。上汽大通销量1.3 万台，同比+41%。

    看好“金九银十”，产量同比提升

    8 月，上汽大众产量18.2 万台，同比+38.6%，上汽通用产量15 万辆，同比-8.2%，上汽乘用车产量4.94 万辆，同比-3.5%，上汽通用五菱产量13万辆，同比+6.5%。我们认为产量增速转正，代表公司（尤其是上汽大众）对未来四个月市场需求有一定信心。展望未来四个月，终端销量环比改善有望；去年同期行业和公司批发销量较低，从10 月开始有望恢复正增长；上汽大众T-cross 新车逐渐爬坡，销量有望逐渐恢复；上汽通用有雪佛兰创酷、昂科拉GX、凯迪拉克XT6 等7 款左右新车推出，有望缓解销量压力。公司调整全年销量目标至650 万辆，同比-7%~-8%。

    下半年环比改善空间大，维持“买入”评级

    展望未来4 个月，上汽通用有雪佛兰创酷、创界、凯迪拉克XT6 等7 款左右新车推出，有望缓解销量压力；荣威推出了新车RX5-MAX；上汽大众T-cross 和途岳稳健爬坡。配合行业需求逐步好转，去年同期基数较低，我们预计全年上汽集团批发销量或同比-7~-8%，下半年销量有望环比改善，公司估值有望提升。此外上汽奥迪和大众MEB 工厂或将于2020 年10 月投产，未来发展令人期待。我们预计公司19-21 年实现归母净利润300、325、350.5 亿元，对应EPS2.57、2.79、3.00 元，维持公司 2019 年11~12倍PE 估值，维持目标价28.27~30.84 元，维持“买入”评级。

    风险提示：汽车需求不达预期，新车型销量不达预期，中美贸易摩擦加剧