华菱钢铁(000932)公司点评:现金收购阳春新钢51%股权

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:笃慧/郭皓/曹云 日期:2019-09-08

事件概要:公司控股股东华菱集团为避免与上市公司的潜在同业竞争,现拟由公司控股子公司华菱湘钢支付现金16.55 亿元收购阳春新钢51%股权,并于2019 年9 月6 日签署收购协议;

    华南地区精品棒线材生产基地:阳春新钢现有烧结、炼铁、炼钢、轧材全流程工艺装备,主要生产线设备包括1250m3 高炉、120T 转炉等,产品涵盖线材和棒材两大类,主要品种有螺纹钢、建筑线材、盘螺、拉丝材、圆钢,具备年产钢280 万吨的生产能力,其中棒材160 万吨线材120 万吨,是华南地区精品线、棒材重要生产基地。2018 年实际钢产量316 万吨,棒材和线材产量分别为196.73 万吨和119.02 万吨,根据披露的2019 年1-4 月生产情况,假设全年生产分布均匀,预计2019 年全年棒材和线材产量将分别达到211 万吨和129 万吨,合计340 万吨,产能利用率高达121.43%;

    阳春新钢财务、地理优势明显:从财务情况来看,2016-2018 年盈利稳步增长,净利润由0.86 亿元增长至10.24 亿元,复合增长率达34.69%和244.48%,2018 年合并归母净利润10.37 亿元,按4 月30 日评估值计算PE 为3.31X,低于同行业上市公司可比交易平均水平。此外,根据公告披露情况,2019 年1-4 月净利润2.15 亿元,吨钢净利194 元,较2018 年有所下滑,但符合行业整体趋势;期间费用率4.14%,吨钢期间费用147 元,截止4 月末资产负债率57.53%,均为2016 年至今的最佳表现,持续降本增效或对冲行业景气下滑影响。从地理位置来看,阳春新钢南临阳江深水海港宝丰码头,东接云阳高速,交通便利,矿石从沿海运入,产品在广东地区销售,物流成本优势明显,且公司辐射珠三角、广西、海南等钢铁净流入区域,建筑用钢需求旺盛,区域市场优势明显;

    收购意义:本次收购完成后,阳春新钢将成为华菱湘钢的控股子公司,有助于上市公司进一步完善、丰富现有产品结构,优化在沿海经济发达地区的市场布局,同时能够实现上市公司收入规模和利润水平的提升,有助于上市公司进一步增厚业绩,增强综合竞争能力和持续发展能力,有利于保护上市公司股东尤其是中小股东的利益。另外,本次收购将减少上市公司与华菱集团之间的日常关联交易;

    投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在行业需求并不悲观的情况下,未来随着公司减轻财务负担效用体现及阳春新钢注入,有助于进一步提升归属上市公司股东的利润水平。预计公司2019-2021年EPS 为0.94 元、0.98 元、1.03 元(未剔除“三钢”少数股权影响),维持“增持”评级;

    风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加