华菱钢铁(000932)重大事项点评:阳春新钢收购估值较低 现金收购增厚EPS

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:任志强/严鹏 日期:2019-09-08

  事项:

      公司控股子公司湖南华菱湘潭钢铁有限公司拟支付现金16.55 亿元收购阳春新钢51%股权。

      评论:

      收购标的盈利能力较强,资产资质整体较好。阳春新钢位于钢材净流入的华南地区,区位优势较为明显,在钢铁紧缺时,相较于其他区域会有明显的价格优势。公司南邻阳江深水港宝丰码头,东接云阳高速,综合运输成本较内地钢厂低150 元/吨,运输成本也有比较明显的优势,盈利能力较强。公司最新资产负债率57.5%,上半年年化ROE 达到22.8%,资产资质整体较好。

      收购估值较低。公司收购阳春新钢的PE 为3.13 倍(2018 年)、PB 为1.03 倍,估值较低。从可比公司的角度来看,公司以长材为主,位于广东省,与韶钢松山的地理位置和产品格局都比较一致。上半年韶钢松山产量340 万吨,阳春钢铁产量170 万吨左右,若把阳春新钢当作半个韶钢松山进行估值,阳春新钢的收购估值为32.5 亿元,而韶钢松山的最新市值为95.8 亿元,一半的市值为47.9亿元,是阳春新钢资产评估价值的1.47 倍,此次收购的估值明显较低。

      现金收购增厚上市公司EPS。上半年阳春新钢实现归母净利润3.28 亿元,按照51%的利润计入上市公司,则增厚上市公司归母净利润1.67 亿,增厚EPS0.04 元,利润增厚比例达到7.5%,PE 进一步降低。

      盈利预测、估值及投资评级。公司债转股等一系列方案正在稳步推进,我们维持对公司2019-2021 年实现营收951.57/968.96/988.24 亿元的预估;维持归母净利为50.06/51.40/56.00 亿元的预估;对应EPS 为1.19/1.22/1.33 元;对应PE为3.5/3.4/3.1 倍;结合行业估值和公司历史情况给予5 倍PE,维持目标价5.95元,维持“强推”评级。

      风险提示:铁矿石成本上行,中美贸易战升温,需求失速下滑。